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机构：国泰海通证券
研究员：秦和平/刁云鹏
汽车稳定交付，大家电维持竞争优势，手机新品发布或成重要催化。
投资要点：
盈利预测与投 资建议：维持公司 FY2025E-FY2027E 的营业收入分别为4891/6418/7584 亿人民币； 维持经调整净利润预测为454/681/836 亿人民币。维持小米目标价77.5 港币，维持“增持”评级。
7、8 月汽车交付量均稳定3 万辆以上，看好全年顺利实现和超越35万辆交付目标。小米汽车7 月、8 月交付量连续超过3 万辆，主要因一期工厂释放产能弹性。由于Yu7 及Su7 同属摩德纳平台，基于一期积累的供应链经验、产线经验及零部件复用率，我们预计二期工厂产能爬坡快于一期工厂，我们看好小米汽车顺利完成以及超越2025 全年35 万辆的交付目标。
空调快速上量的同时不断改善结构，武汉工厂将强化小米大家电竞争优势。小米空调25Q2 出货量超过540 万台，同比+60%，连续三个季度增速超过了50%。空调作为小米大家电最重要的品类，将延续高端化战略，不断缩小与头部品牌价差，结构不断改善。同时武汉大家电工厂即将投产，补足生产端弱环，叠加小米新零售模式的渠道优势，我们持续看好小米在大家电品类的竞争优势。
手机新品发布或成后续重要催化。即将上市的小米17 Pro 及ProMax后置一块背屏，背屏可自定义显示内容，包括时钟主题各种个性化图案，还可控制汽车、辅助进行后摄自拍等。小米17 系列官宣后，小米之家累计定金盲约量较上代翻倍。随着后续小米、红米系列新品上市，我们认为Q4 手机收入及毛利率表现有望边际改善。
风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI 进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。