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机构：中金公司
研究员：车姝韵/童思艺/赵丽萍
9 月17 日，香港宽频（HKBN）公司公告，中移香港对公司的股份要约收购已截止，中移香港持有HKBN共78.08%股份。
评论
CMHK已成为香港宽频控股股东、董事会席位占据过半。据香港宽频公司公告，中国移动香港有限公司（简称CMHK，中国移动有限公司全资子公司）2024 年11 月20 日提出对香港宽频的无约束力现金收购要约。截至25 年9 月17 日，CMHK及其一致行动人已经持有香港宽频共78.08%已发行股份、成为控股股东；9月7 日，香港宽频公告董事会变更，凌浩（现任CMHK董事长）获任为香港宽频执行董事、董事会主席和提名委员会主席。
配售恢复最低公众持股比例；降杠杆助力可持续发展。港交所要求个股公众持股比例不得低于25%；9 月21 日，CMHK公告将配售HKBN的3.24%股份。截至1HFY25，香港宽频银行及其他借款共55 亿港元，净债务比率为4.79x，财务费用占收比6.4%，公司将降杠杆作为可持续发展的目标之一。
“移动+固网”业务协同，增强中国移动在香港地区通信业务优势；完善“出海”布局。香港宽频是中国香港第二大固网宽带服务商，截至24 财年末拥有90.1 万住宅客户和9.7 万企业用户。
CMHK在香港拥有超500 万移动用户（2021 年数据）。我们认为收购有利于中国移动在香港地区发挥“移动+固网”的协同效应，提升用户粘性及ARPU水平；香港宽频企业业务可支持跨境企业的数据传输需求，我们认为有望推动中国移动国际业务的发展。
盈利预测与估值
我们维持中国移动A股、港股盈利预测不变。当前A股股价对应2025/26 年15.8 倍/15.1 倍市盈率。当前港股股价对应2025/26年11.6 倍/10.9 倍市盈率。采用SOTP估值法，A股维持跑赢行业评级和127 元目标价，对应18.9/18.0 倍2025/26 年市盈率，较现价有19.6%的上行空间。港股维持跑赢行业评级，但考虑到AH市场价差收窄，我们上调港股目标价17.8%至107 港元对应14.6/13.7 倍2025/26 年市盈率，较现价有25.7%的上行空间。
风险
香港地区市场拓展不及预期，业务协同效应不及预期。