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机构：天风证券
研究员：王奕红/袁昊/唐海清/余芳沁
菲菱科思披露2025 年半年报，25H1 实现营收7.22 亿元，同比下降12.39%；实现归母净利润2188 万元，同比下降71.32%。
Q2 营收拐点出现：
公司单Q2 实现营业收入4.32 亿元，同比增长3.59%，环比增长49.03%。
实现归母净利润1117 万元，同比下降73.49%。
分业务看，交换机类产品实现营收5.66 亿元，同比下降12.10%，毛利率14.65%，同比下降2.67pct；路由器及无线产品实现营收1.22 亿元，同比下降22.42%，毛利率6.33%，同比下降10.88pct。
盈利能力仍承压：
公司上半年整体毛利率为13.47%，较去年同期下降4.16pct，单Q2 公司实现毛利率13.85%，环比有所改善，但同比下降4.89pct。主要是目前行业竞争激烈，产品销售单价下降。我们期待行业竞争逐步稳定，公司毛利率回升；此外，公司前期投入包括服务器等相关业务，研发投入增加，相关业务开花结果后公司盈利能力回升可期。
数据中心交换机业务增长强劲
数据中心交换机产品中，AIGC 推动 200G/400G 设备收入同比增长132.0%，端口出货量同比增长166.5%。2025 年上半年，根据公司内部数据测算，数据中心交换机销售收入同比增加约 119%，销售数量同比增加约为67%。
多维度产品布局，紧抓AI 机遇
公司紧抓AI 机遇，持续横向拓展布局，逐步形成“CT 通信+ IT 计算+高端PCBA 制造+汽车电子制造”等多维度业务体系，扩展了“服务器类产品、光通信传输设备之接入网设备产品、DPU 模块卡、高端设备控制板”等产品布局。我们认为，随着AI 不断迭代发展，对于ICT 相关产品需求持续增加，公司把握CT+IT+高端PCBA+汽车电子的产品布局，紧抓基础设施硬件需求的市场机遇，有望受益于AI 带来的行业发展机会。
盈利预测与投资建议：考虑公司25H1 的经营情况，毛利率承压。但同时公司多维度产品布局，且数据中心交换机已呈现较快的增长，有望受益于AI 带来的行业发展机遇。我们调整公司25-26 年归母净利润为0.7、1.2 亿元（前值为2.2/2.9 亿元），预测27 年归母净利润为1.8 亿元，对应25-27年PE 估值分别为107/64/43 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险