三环集团(300408)：MLCC基本盘稳固 SOFC打造增长新引擎-格隆汇

机构：华安证券
研究员：陈耀波

　　事件：公司发布2025年中报
　　公司2025 年上半年实现营业收入41.5 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润12.4 亿元，同比增长20.6%；实现毛利率42.0%，同比增长约0.1pcts。公司25Q2 单季实现营业收入23.2 亿元，同比增长24.2%，环比增长26.3%；实现归母净利润7.0 亿元，同比增长18.9%，环比增长32.3%；实现毛利率42.7%，同比小幅下降0.7pcts，环比提升1.7pcts。
　　公司业绩实现稳健增长，主要得益于：1）MLCC 产品业务保持良好增长态势，市场认可度逐步提升；2）受益于全球数据中心、AI 服务器建设加速，光通信市场需求增加，公司陶瓷插芯及相关产品销售持续增长。
　　MLCC 业务稳步推进，SOFC 业务打开新成长空间1） MLCC：公司MLCC 产品已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频的全面产品矩阵，市场认可度逐步提升。报告期内，公司研发并推出了M3L 系列、“S”系列、柔性电极产品、高频Cu 内电极产品等一系列特色产品，超高容MLCC 荣获第十三届中国电子信息博览会创新金奖。
　　2）SOFC：公司在SOFC 领域实现重要突破，子公司深圳三环承建的300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目已正式投产，该项目为全国首个同类项目。
　　3）陶瓷封装基座及陶瓷浆料：受原材料价格上涨及价格传导机制的影响，公司陶瓷封装基座以及陶瓷浆料业务毛利率有所承压；对此，公司积极应对市场变化，优化原材料采购策略，推动新规格、新应用和小型化产品的开发。
　　4）插芯及其他：受益于全球数据中心和AI 服务器建设，公司插芯及相关产品销售持续增长。同时，公司在生物陶瓷领域也取得进展，髋关节假体陶瓷球头和内衬实现稳定量产。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027 年公司营业收入为92.07/114.32/141.51 亿元（前值90.38/107.03/126.90 亿元），归母净利润为27.82/37.14/48.30 亿元（前值27.32/32.64/38.79 亿元），对应EPS 为1.45/1.94/2.52 元，对应PE 为33.29/24.93/19.17x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险，业务拓展不及预期等。