小米集团-W(1810.HK)小米发布会：17系列手机和汽车定制化服务是重点-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/陈旭东/于可熠

　　9 月25 日，我们在现场参加了小米秋季发布会暨雷军2025 年的年度演讲。
　　小米在会上发布了多款新品，包括三款小米17 系列手机、Pad8、智能家电、路由器、音箱等，并在最后推出了小米汽车的定制服务。小米17 系列作为今年的旗舰产品，标准版价格未涨价，pro 则降价300 元，整体符合市场的预期。在年度演讲中，小米集团创始人雷军强调了小米在研发上的持续投入、以及在自研芯片和智能汽车两大关键产品线上的突破。我们看好小米在硬科技（芯片、AI、系统）上的持续投入，有望为“人车家”全生态的发展打下坚实的基础。我们维持公司目标价65.4 港币，包含非汽车（46.3 港币），汽车（19.1 港币），维持“买入”评级。
　　手机：小米17 系列价格具有竞争力，Pro 系列背屏是最大亮点小米推出了三款小米17 系列手机：标准版、Pro 和ProMax 版本。全系搭载高通骁龙8 Elite 芯片，采用台积电3nm 工艺，算力和能效对标苹果A19和A19 pro 系列芯片。公司在发布会中，主要强调了手机的续航，由于搭载了新一代小米金沙江电池技术，小米17/17 ProMax 比iPhone17/iPhoneProMax 的续航时间分别提升109%/50%。价格方面，小米17 标准版和去年15 相比持平，售价4499 元（12+256G）。17 Pro 售价4999（12+256G）元，较15 Pro 降价300 元；Pro Max 版本砍掉了256G 版本，12+512G 起售价5999 元，较17 Pro 的普通版高700 元（公司去年未推出Pro Max 机型）。小米17 Pro/Pro Max 背面均配置了小面积背屏，可实现后摄自拍、时间及信息显示、小游戏、以及远程控车等功能，我们认为是设计上的最大亮点，此前小米曾在11Ultra 上有过类似设计，但功耗成为当时最大限制，然而背屏的设计曾收获市场较多好评。我们认为小米背屏的设计或将引领手机设计和审美潮流，值得后续关注。
　　汽车：推出五款颜色和定制化服务，对标保时捷、劳斯莱斯等此次小米发布会第二大亮点是推出汽车定制化服务，面向SU7 Utra 和YU7Max 用户，小米定制化服务接受每月40 辆车的定制化选配服务。此次小米推出了五种车漆限定颜色（包括紫水晶、竞速红、暮光玫瑰、哑光流金粉和嫩芽黄），并在内饰、轮毂、卡钳、门板、迎宾灯等环节均提供定制化服务。
　　我们认为小米推出定制化服务有利于公司汽车业务拓展高端用户，品牌持续高端化。2Q25 小米汽车及AI 创新业务毛利率达到26.4%，yoy+11pct。我们认为随着定制化服务的推出，公司相关业务的毛利率水平有望持续提升。
　　年度演讲：坚持持续投入硬科技
　　小米集团创始人雷军在年度演讲的环节，主要回顾了2021 年以来，公司在自研芯片和新能源汽车业务上的发展历程。我们看到近年来，随着小米在研发的投入不断加大，公司在硬科技和智能制造上取得了实足的发展和进步。
　　自研芯片领域，小米今年推出了玄界SoC 芯片，一次流片就获得了成功，并已经应用在多款手机和平板电脑产品。汽车方面，小米SU7 ultra，搭载自研的V8s 电机，成为了纽北赛道“最速”的四门量产车型。这些都展现了小米在硬科技（芯片、AI、系统）上取得的进步，我们看好小米在硬科技上的持续投入，会为“人车家”全生态的发展打下坚实的基础。
　　盈利预测和估值：目标价65.4 港币，维持“买入”评级考虑到公司手机产品竞争力及汽车业务毛利率稳定提升，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测443.1/526.3/671.2 亿元，维持基于SOTP 估值法的目标价65.4 港币，对应30 倍2026 年PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。