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机构：中金公司
研究员：白洋/王秋婷/魏萌
近期，我们邀请百度管理层在2Q25 业绩后与投资人进行非交易性路演。公司重点介绍了其AI相关的五项重点业务，包括自动驾驶、AI商业化产品、AI SaaS软件、百度智能云以及昆仑芯；同时我们认为公司有望逐步通过多种方式，来解锁资产的隐藏价值。
理由
现金储备充裕，构成安全垫。截至2025 年6 月30 日，百度集团现金及等价物规模为2343 亿元；扣除有息负债后，净现金规模为1506 亿元；若计入对携程的股权投资（截至2024 年底持股7%）及2024 年年报中披露的、对无重大影响上市公司的公允价值计量股权投资，可较快变现的类净现金部分为1843 亿元。
五项AI驱动业务贡献估值弹性。1）萝卜快跑：Robotaxi全球领先，对标Waymo、特斯拉，我们给予估值约2000 亿元。2）百度AI商业化产品：商家智能体、数字人提升商户变现效率，2025年至少百亿元级收入，给予估值400 亿元。3）百度生态内AI驱动SaaS软件：百度网盘、文库、爱企查等年化收入约100 亿元，给予估值约400 亿元。4）百度智能云：AI驱动百度智能云差异化竞争，收入利润高质量增长，我们给予760 亿元估值。
5）昆仑芯：百度自研国产AI芯片，内部全面使用，逐步得到外部客户认可，我们认为可计入百度集团估值约950 亿元。
多重方式解锁估值。在现有财务健康基础上，我们认为公司有望通过财报信息披露、扩大投资者群体、强化股东回报、资本运作激活隐藏资产价值等组合拳方式，既为二级市场注入增量资金，也为长期股东创造可持续回报，同时推动公司估值的修复。
盈利预测与估值
我们维持25/26 年收入和利润预期。维持跑赢行业评级，我们上调美股和港股目标价91%至189 美元和183 港元，基于SOTP估值法对应美股和港股均为27 倍/23 倍的25 年/26 年非通用准则市盈率，较当前美股和港股分别有38%和35%的上行空间（当前美股/港股对应20 倍/17 倍2025/2026 年非通用准则市盈率）。
风险
新业务拓展不及预期，降本增效不及预期，执行力度不够。