建霖家居(603408)：泰国总产能将覆盖60%以上的北美订单-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋/吴立

公司发布半年报
25Q2 营收12 亿，同减7%，归母净利1.2 亿同减16%，扣非后归母净利1 亿，同减23%。
25H1 公司营收24 亿，同减2%，归母净利2.4 亿，同减8%，扣非后归母净利2 亿，同减15%。
25H1 毛利率26.82%，逆势增长0.41%。海外出货溢价为盈利水平提供支撑，但毛利率保持韧性更重要的是得益于持续不断的内部成本改善，以及技术创新带来的产品附加值提升，例如通过智能制造体系升级，在模具设计、复合材料研发、智能成型等环节实现降本增效。
25H1 海外市场营收18.1 亿元，占比75.9%。海外市场面对复杂环境，公司在巩固既有市场同时，积极拓展欧洲及“一带一路”等新市场机会与新渠道客户。加大海外基地建设，着力运营提效，完善业务协同布局，强化本地化供应能力，国际化产能的先发与规模优势加速形成。
公司国内基地与海外基地协同运作
随着新项目逐步在泰国工厂落地，泰国基地现在的出货量较去年同期大幅提升。目前公司正在加速泰国基地扩产建设，明年泰国三期将投入使用，泰国基地总产能将覆盖60%以上的北美订单。公司与客户全球供应链紧密合作，是客户优选合作伙伴，同时，客户新项目倾向于选择海外工厂，这使公司更具优势，客户对海外供应链高于国内工厂端的定价也表示认同。
国际化深耕布局，构筑全球成长
一方面，通过加速智能制造升级、深化新产品研发及数字化降本增效，持续提升产品竞争力；另一方面，以多元化与差异化创新驱动品类拓展，开辟增量业务。其中龙头、净水机等品类，积极响应市场变化和客户需求，竞争力显著增强；智能家居应用场景持续拓宽，带动智能产品业务占比提升，为公司释放可持续增长新动能。
同时，公司采取了更积极的营销策略、商业模式创新和渠道深化拓展，持续提升客户服务覆盖的广度与深度。全资子公司美国建霖充分发挥多元化平台整合优势及国际化产品与服务能力，推进与Lowe’s、The HomeDepot、Menards 等零售渠道的深化合作，推动上半年渠道收入同增45.7%。
跨境电商业务依托集团技术沉淀与家居供应链优势，加速品类拓展与渠道建设，上半年收入同比增长82.8%。泰国、墨西哥等海外基地建设再提速，目前泰国基地已实现全品类布局，年内启动三期扩产，墨西哥基地预计年底试产，海外运营能力显著提升，为持续增强全球市场竞争力奠定坚实基础。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑当前面临的复杂外部环境及多重挑战，基于25H1 公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母利润分别为5.0/5.6/6.3 亿元（前值分别为5.6/6.7/7.7 亿元），对应PE 分别为10X/9X/8X。
风险提示：原材料价格波动；汇率波动风险；全球贸易政策风险；客户拓展不及预期风险等