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机构：国信证券
研究员：张伦可/王颖婕
京东集团即将发布2025 年三季度财报。
国信互联网观点：1）三季度收入表现亮眼，料收入同比+13%，Non-GAAP 净利率同比-4pct：收入端，我们预计Q3 京东集团实现营收2939 亿元，同比+13%，主要由于国补带动京东零售收入增速较快（24Q3/25Q2收入yoy+5%/22%）。预计京东零售收入增速+11%，其中带电类目增速高个位数增长，日百类目两位数增长，增速环比小幅下降，主要由于Q3 带电类目有高基数效应（24 年8 月底开始国补以旧换新）；外卖业务单量环比Q2 有所增长， 主要受季节带动， 预计京东零售/ 京东物流/ 新业务Q3 收入增速分别为+11%/+20%/+230%。运营情况看，我们预计京东Q3 GMV 增速15%左右（7-8 月网上零售大盘yoy+12.9%），份额持续回升，主要受带电类目以旧换新带动；用户侧看，电商季度活跃购买用户、用户购频均保持强劲增长，主要受益于国补以及外卖新业务带动，今年3-4 月获取的首批外卖全新用户中，截至7 月已有40%转化为主站用户。利润端，料公司2025Q3 Non-GAAP 净利率1.4%，同比下降3.6pct。其中京东零售经营利润率同比提升0.3pct，主要由于供应链效率提升带动商品毛利提升，以及佣金广告收入增速较快导致的结构性调整；今年开始的新业务外卖持续亏损拉低公司利润，环比看外卖UE 持续改善，主要受益于Q3 公司未跟进友商大规模用户补贴，正餐占比稳中有升，此外外卖配送效率提升、补贴更精准均带动UE 亏损减少。
2）维持优于大市评级：公司外卖新业务投入有节制、基本盘电商效率不断提升，我们调整2025-2027 年公司收入预测至13348/14197/14882 亿元，调整幅度为+0.0%/+0.0%/+0.0%，调整2025-2027 年公司经调净利预测至298/408/567 亿元，调整幅度为+2.2%/+1.7%/+1.2%，继续维持“优于大市”评级。
评论：
整体：三季度收入表现亮眼，料收入同比+13%，Non-GAAP 净利率同比-4pct我们预计Q3 京东集团实现营收2939 亿元，同比+13%，主要由于国补带动京东零售收入增速较快（24Q3/25Q2收入yoy+5%/22%）。预计京东零售收入增速+11%，其中带电类目增速高个位数增长，日百类目两位数增长，增速环比小幅下降，主要由于Q3 带电类目有高基数效应（24 年8 月底开始国补以旧换新）；外卖业务单量环比Q2 有所增长， 主要受季节带动， 预计京东零售/ 京东物流/ 新业务Q3 收入增速分别为+11%/+20%/+230%。
运营情况看，我们预计京东Q3 GMV 增速15%左右（7-8 月网上零售大盘yoy+12.9%），份额持续回升，主要受带电类目以旧换新带动；用户侧看，电商季度活跃购买用户、用户购频均保持强劲增长，主要受益于国补以及外卖新业务带动，今年3-4 月获取的首批外卖全新用户中，截至7 月已有40%转化为主站用户。
料公司2025Q3 Non-GAAP 净利率1.4%，同比下降3.6pct。其中京东零售经营利润率同比提升0.3pct，主要由于供应链效率提升带动商品毛利提升，以及佣金广告收入增速较快导致的结构性调整；今年开始的新业务外卖持续亏损拉低公司利润，环比看外卖UE 持续改善，主要受益于Q3 公司未跟进友商大规模用户补贴，正餐占比稳中有升，此外外卖配送效率提升、补贴更精准均带动UE 亏损减少。
投资建议：维持“优于大市”评级
公司外卖新业务投入有节制、基本盘电商效率不断提升，我们调整2025-2027 年公司收入预测至13348/14197/14882 亿元， 调整幅度为+0.0%/+0.0%/+0.0%， 调整2025-2027 年公司经调净利预测至298/408/567 亿元，调整幅度为+2.2%/+1.7%/+1.2%，继续维持“优于大市”评级。
风险提示
政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。