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机构：华安证券
研究员：许勇其/黄玺
云铝股份2025 年前三季度实现营业收入440.72 亿元，同比+12.47%；实现归母净利润43.98 亿元，同比+15.14%。单25Q3 实现营业收入149.93 亿元，同比+3.13%；实现归母净利润16.30 亿元，同比+25.31%。
铝价涨+氧化铝价跌，利润进一步增厚
2025Q3 电解铝国内现货均价20740 元/吨，较24Q3 同比+5.96%，较25Q2 环比+2.64%。美联储打开降息通道，国内各地发布消费促进政策，电解铝需求受到提振，2025 年10 月24 日国内现货铝价21126.67 元/吨，较三季度有所增长。成本方面，25Q3 国内氧化铝现货均价3184.15元/吨，同比-19.17%，氧化铝价格下行利好利润修复。24Q4 国内氧化铝现货均价在5317.95 元/吨的高位，2025 年10 月24 日国内均价已降至2921 元/吨，氧化铝价格下行企稳后公司利润进一步增厚。
高分红回馈股东
公司2025 年中期分红方案经股东大会审议通过，向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.20 元，共派发现金红利人民币11.10 亿元（含税），占公司25H1 归母净利润的比例约为40.1%。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为60.47/73.93/82.26 亿元（前值为62.18/73.06/82.14 亿元），对应PE 分别为13.30/10.88/9.78倍，维持“买入”评级。
风险提示
铝价大幅波动；原材料和能源成本大幅波动；电力供应影响生产等。