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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
结构件盈利拐点已现，超预期。公司结构件25Q3 收入预计17 亿左右，环增20%+，当前满产满销，我们预计全年收入40%+增长至60 亿+，盈利端，我们预计Q3 毛利率16%左右，净利率7%左右，环增2-3pct，盈利拐点明确；铁芯业务上半年贡献利润0.6 亿，我们预计Q3 贡献利润0.3 亿+，环比微增，25 年我们预计收入稳定15 亿。模具25Q3 收入1.3 亿+，毛利率维持50%+，我们预计25 年模具营收维持同比增长，盈利水平稳定。
机器人产品不断拓展，大客户实现突破。公司完成开发整套人形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件产品，新产品项目不断兑现；公司当前半自动线产能120 套/天，我们预计年底两条全自动线落地，预计产能扩产至300 套/天，已建成一条线性执行器柔性装配线，根据下游需求实时拓展第二条装配线。
拟投资21 亿扩建精密结构件及机器人零部件产能。公司计划投资21 亿建设精密部件制造装备及工艺装备和精密结构件、人形机器人精密模组及零部件项目，一期、二期分别建设100 万套精密部件用制造装备及精密结构件，三期建设100 万套人形机器人精密模组及零部件项目，以支撑公司后续业务增长。
费用控制良好、现金流同比转正。公司25 年Q1-3 期间费用5.7 亿元，同+20.3%，费用率8.7%，同-0.8pct，其中Q3 期间费用2 亿元，同环比+23.3%/+9.1%，费用率7.9%，同环比-0.8/-0.3pct；25 年Q1-3 经营性净现金流2.4 亿元，同比转正，其中Q3 经营性现金流0.7 亿元，环比-70.7%；25 年Q1-3 资本开支2.9 亿元，同+24.2%，其中Q3 资本开支0.8亿元，同环比+16.3%/+14%；25 年Q3 末存货10.7 亿元，较年初+8.3%。
盈利预测与投资评级：我们预计25-27 年归母净利分别为6/9/12.6 亿元（原预测值为6/9/12.5 亿元），同比+136%/+50%/+39%，对应PE 52/34/25倍，给予26 年50X PE，目标价260 元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预