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机构：中信建投证券
研究员：马鲲鹏/李晨/王欣宇
9M25 南京银行营收继续提速，延续“正U 型”趋势，主要是“量增价优”下净利息收入实现高增，同时资本市场升温下，中收增速持续提升，核心营收大幅增长，营收质量高。零售风险边际改善，风险抵补能力有所夯实，资产质量保持稳中向好的“负U 型”趋势，巩固公司“双U 型发展曲线”。年初至今，大股东持续增持，彰显其对公司长期发展信心。兼具成长性与红利属性，属于攻守兼备品种。
事件
10 月27 日，南京银行公布9M25 三季报：9M25 年实现营业收入419.49 亿元，同比增长8.8%（1H25：8.6%）；实现归母净利润180.05亿元，同比增长8.1%（1H25：8.8%）。3Q25 不良率0.83%，季度环比下降1bp；3Q25 拨备覆盖率季度环比上升1.6pct 至313.22%。
简评
1. “量增价优”下净利息收入实现高增，助力营收延续正“U”型趋势。9M25 南京银行实现营业收入419.49 亿元，同比增长8.8%，增速较1H25 继续提升0.2pct，延续正“U”型增长趋势。实现归母净利润180.05 亿元，同比增长8.1%，保持大个位数增速。具体来看，依托江苏区域beta，南京银行规模保持双位数增速，同时息差大幅回升，“量增价优”下南京银行9M25 净利息收入同比实现28.5%的高增。非息收入方面，中收同比增长8.5%，预计托管、代理及咨询等业务延续了较好的增长趋势，伴随资本市场的持续升温，全年中收增速有望进一步提升。前三季度南京银行净利息收入加上中收的核心营收同比大幅增长25.5%，营收质量高。三季度以来长债利率震荡上行，债券公允价值变动明显承压，同比大幅下降107.15%，其他非息收入同比减少16.2%，明显拖累营收。
业绩归因方面，规模驱动为前三季度业绩提速最主要贡献，拨备多提、其他非息为主要拖累。对业绩增长拆分可知，南京银行9M25规模增长、实际税率变化、营业支出压降为主要贡献因素，分别正向贡献净利润18.56%、3.16%、2.99%；拨备多提、其他非息减少为主要拖累因素，分别负向贡献净利润6.71%、6.49%。展望全年，当前有效信贷需求仍偏弱的情况下，凭借江苏地区优异的区位beta，预计规模能保持两位数增长；加之其优秀的资产质量，预计全年南京银行营收、利润均有望实现近两位数增长，延续正“U”型增长趋势。
2. 资负两端共同改善，净息差季度环比上行。9M25 南京银行净息差（测算值）为1.44%，同比上升11bps，较1H25 上升6bps。其中3Q25 生息资产收益率（测算值）季度环比上升15bps 至3.12%，计息负债成本（测算值）季度环比下降4bps 至2%，预计主要是高成本存款到期续作带动存款成本明显优化。资负两端共同改善下，3Q25 南京银行净息差（测算值）季度环比上升22bps 至1.54%。
资产端，对公业务贡献主要增量。3Q25 南京银行资产同比增长16.3%，其中贷款同比增长14.13%；债券投资同比增长21.22%。南京银行与地方政企保持密切合作关系，坚守服务实体本源，持续做好“金融五篇大文章”，3Q25 南京银行对公贷款同比增长15.14%，季度环比增长1.7%，其中绿色金融、科技金融、普惠金融分别较年初提升33.03%、17.47%、16.16%，制造业中长期贷款余额较年初提升31.56%。同时公司持续推动零售业务转型，依托南消金业务优势，在有效信贷需求仍显不足的情况下，零售贷款同样保持两位数增速，3Q25 零售贷款同比增长11.04%，季度环比增长1.93%。季度贷款增量结构方面，公司贷款、个人贷款分别占整体贷款增量的73.7%、26.3%，对公贷款贡献主要增量。
负债端，存款定期化趋势延续。3Q25 南京银行负债规模同比增长16.17%，其中存款同比增长16.97%；应付债券同比增长2.5%；同业负债大幅提升41%。存款结构中，企业存款同比增长13.51%，季度环比减少1.11%，占比季度环比下降0.54pct 至65.44%；零售存款同比增长23.84%，季度环比增长0.99%，占比季度环比上升0.44pct至34.45%。期限结构来看，经济弱复苏下居民避险情绪仍存，3Q25 零售定期存款占比季度环比提升0.2pct 至31.3%，定期存款占比季度环比提升0.9pct 至79.3%，存款定期化趋势延续。得益于高成本存款到期续作的利好充分对冲了存款定期化影响，南京银行个人存款付息率较年初压降26bps。
展望未来，降息的大环境下，利率下行趋势仍在延续，后续资产端定价仍有一定压力。伴随存款挂牌利率下调红利持续释放，负债端成本预计能够持续优化，托底息差，预计全年息差表现较去年能够有所改善。
3. 资产质量稳中向好，风险抵补能力夯实，零售风险边际改善。3Q25 南京银行不良率季度环比下行1bp至0.83%，保持同业优秀水平。3Q25 加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升23bps 至1.15%，预计是部分存量地产风险有所暴露。信用成本（年化）季度环比上升48bps 至1.28%。拨备覆盖率季度环比上升1.6pct至313.22%，风险抵补能力有所夯实。重点领域方面，南京银行加强风险防控前置力度，加快存量风险处置，零售资产质量边际改善，三季度末零售贷款不良率1.33%，季度环比压降10bps，零售贷款实现“增量提质” 。
4. 大股东持续增持，彰显对公司长期发展信心。今年以来，法国巴黎银行(QFII)通过集中竞价交易增持南京银行股份1.24 亿股，占公司总股本1%；江苏交控通过集中竞价交易和受让其全资子公司云杉资本持有的公司股份共计6.09 亿股，占公司总股本4.92%；紫金投资集团通过集中竞价交易增持公司股份1.61 亿股，占公司总股本1.3%；南京高科通过集中竞价交易增持公司股份1.48 亿股，占公司总股本1.2%；东部机场通过集中竞价交易增持公司股份4323 万股，占公司总股本0.35%。前三季度南京银行持股1%以上股东（不含香港中央结算有限公司）通过二级市场买入或可转债转股的方式合计增持公司股份10.34 亿股，占公司报告期末总股本的8.37%，彰显其对南京银行长期发展的信心。
5. 投资建议与盈利预测：前三季度，南京银行营收继续提速，延续正“U”型趋势，主要是“量增价优”下净利息收入实现高增，同时资本市场升温下，中收增速持续提升，核心营收大幅增长25%+，营收质量高。三季度长债利率震荡上行，公允价值变动压力较大，其他非息明显拖累营收。资产端，南京银行与地方政企保持密切合作关系，对公业务贡献主要增量，负债端，存款定期化趋势延续。定价方面，资负两端同时改善，助力净息差环比上行，预计全年息差表现较去年能够有所改善。零售风险边际改善，风险抵补能力有所夯实，资产质量保持稳中向好的“负U 型”趋势。年初至今，大股东持续增持，彰显其对公司长期发展信心。展望全年，当前有效信贷需求仍偏弱的情况下，凭借江苏地区优异的区位beta，预计规模能保持两位数增长；资产质量稳 中向好，营收、利润均实现近两位数增长，巩固“双U 型发展曲线”。预计2025、2026、2027 年营收增速为9.2%、10.5%、11.2%，利润增速为8.3%、10.4%、11.4%，当前南京银行股价对应0.77 倍25 年PB，对应25E股息率仍有4.73%，处于行业较高水平，兼具成长性与红利属性，属于攻守兼备品种。维持买入评级和银行板块首推。
6. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。