中科创达(300496)：AIOT高增驱动 Q3业绩亮眼-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生/郭雅丽

　　中科创达2025 年前三季度营收51.48 亿元（yoy+39.34%），归母净利润2.29 亿元（yoy+50.72%），扣非净利润2.00 亿元（yoy+57.58%）。25Q3营收及扣非净利均加速增长，单Q3 营收18.48 亿元（yoy+42.87%），归母净利润0.71 亿元（同比+48.26%），扣非净利润0.64 亿元（yoy+64.76%）。
　　公司深度受益于端侧AI 浪潮，我们看好其在“操作系统+端侧智能”战略下的持续深耕和全球化布局，维持“买入”评级。
　　产品结构变化致毛利率下降，费用率下降提升盈利水平前三季度公司综合毛利率为31.72%（yoy-4.74pct），我们预计主要因为毛利率相对较低的智能物联网业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.42%/8.11%/16.75%，同比下降0.70/1.25/4.48pct，研发费用率下降幅度较大主要得益于规模效应及运营效率的提升。经营性现金流为4.01 亿元，yoy-13.70%，主要因为存货增加所致。公司在手订单饱满，截至25Q3 末，公司合同负债达到8.90 亿，较年初增长52.92%，为未来收入增长奠定坚实基础。
　　AIoT 业务重回增长快车道，成为公司营收高增的核心驱动力25H1 公司智能物联网业务收入同比增长136.14%，是驱动公司整体营收高增的核心动力，高增长部分源于并表T2Mobile 带来的硬件收入增加。受益于端侧智能浪潮，公司AIoT 平台化战略效果凸显，我们推测25Q3 智能物联网业务营收有望延续上半年的高增长态势。公司持续推出AI 眼镜、AIPC等新品，软硬一体化平台优势持续兑现。根据25 中报，公司工业机器人业务已进入商业化落地阶段，开启新的增量市场。公司已发布叉车型、搬运型等多款AMR（自主移动机器人）产品，已在汽车、锂电等多家世界500 强及泰国、越南等海外地区实现批量落地。
　　公司通过“AIOS+AI Box”双引擎战略，引领“AI 定义汽车”新时代公司通过AIOS+AI Box 双引擎战略，实现软硬件协同，引领“AI 定义汽车”新时代。1）滴水AIOS：公司通过构建“OS+域控+生态”的全栈能力引领汽车智能化发展。25 年4 月发布面向中央计算的AI 原生整车操作系统—滴水OS1.0 Evo，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通, 成为汽车智能化核心系统中枢。2）AI Box：25 年9 月，公司在德国IAA 展会联合吉利、英伟达发布了基于英伟达DRIVE AGX 平台的AI Box 产品，可提供高达200 TOPS的AI 算力，并率先实现了70 亿参数大模型在车端的实时运行，打造了真正的AI 座舱，标志着汽车产业正式进入AI 大模型实车量产时代。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利为5.36/6.47/8.38 亿元，对应EPS 为1.17/1.40/1.82 元（前值1.17/1.41/1.82 元），主要系公司股本变动所致。可比公司25PE 均值76 倍（Wind），我们给予公司25PE 76 倍，对应目标价为88.55 元（前值88.62 元，对应25 年PE76 倍）。我们看好公司未来发展前景，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期。