金银河(300619)：公司或已正式进入强业绩弹性的高速增长期-格隆汇

机构：东兴证券
研究员：张天丰/闵泓朴

　　事件：公司发布2025 三季度报告。报告期内，公司实现营业收入13.71 亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.12 亿元，同比增长+220.37%；实现基本每股收益0.07 元/股，同比增长+220.39%。从25Q3 单季度业绩观察，公司本季度实现营收7.11 亿元，同比增长+49.57%，环比增长+38.72%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长+1593.75%，环比增长+125.63%；实现基本每股收益0.31 元/股，同比增长+1595.08%，环比增长+125.6%。报告期内设备类客户订单持续增加，经营现金流大幅增长（或为锂电环节客户验收提速推升收到货款大幅增加），主营业务综合毛利率持续优化，叠加锂资源综合利用项目原料采购增加等均有效推升公司业绩规模显著扩张。考虑到锂电行业周期上行及固态电池产业发展或推动公司锂电设备板块业绩进入强扩张周期，有机硅板块或维持行业龙头地位并稳定增长，锂云母提锂板块铷铯盐项目投产或推动公司业绩快速结构性扩张，我们认为公司已经进入业绩成长的加速期，公司的业绩弹性及估值属性或有望持续性优化。
　　公司主营业务三大板块进入稳定强增长阶段。（1）锂电设备板块：受益于动力及储能电池需求引导下锂电行业的再度扩张以及固态电池产业的发展，报告期内公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显现显著提升。
　　公司年内已有效切入固态电池生产设备领域，并推出相关产品（“黄金龙”干法电极制造机组－已获得商业化订单落地）。凭借公司在锂电设备前段的技术积累和客户黏性，公司有望在固态电池产业发展中扩大竞争优势并充分受益于行业Beta 上行而显现利润共振。（2）有机硅设备及产品板块：公司通过子公司天宝利、安德力从事高端有机硅新材料、水性环保树脂的研发、生产和销售。
　　公司凭借首创连续法工艺+全品类覆盖+高客户黏性+持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头。公司有机硅设备及产品板块业绩具有利润端的强稳定性特征，后续公司有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地及普及。（3）锂云母全元素高值化综合利用项目板块：随着公司25 年10 月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，公司铷铯盐业务叠加碳酸锂业务的有效开展将推升公司业绩规模的结构性扩张并强化公司Alpha，公司或已正式进入强业绩弹性的高速增长期（具体请参考我们10 月23 日发布的深度报告-金银河（300619.SZ）：全球最大铷铯生产基地建成，稀缺元素价值链或重构公司成长及估值属性）。
　　公司盈利能力提升，成本控制能力有效加强。从盈利能力观察，公司盈利水平提升。其中，公司25Q3 销售毛利率为20.42%，同比提升1.65PCT（24Q3:18.77%），环比提升2.74PCT（25H1:17.68%）；公司25Q3 销售净利率为0.3%，同比提升1.66PCT（ 24Q3 ： -1.36%），环比提升7.47%（25H1:-7.17%），销售净利率自24Q1 以来首次转正。公司成本控制能力亦得到加强，销售期间费用率由24Q3 的18.70%降至17.50%（同比-1.2PCT）。
　　其中，公司同期销售费用率由2.09%降至1.50%（同比-0.59PCT），财务费用率由3.82%降至3.68%（同比-0.14PCT），但管理费用率由7.15%升至7.36%（同比+0.21PCT），研发费用率由4.93%升至4.97%（同比+0.04PCT）。财务费用方面，公司25Q3 财务费用为5048.2 万元（同比+3.50%），包含利息费用5146.28 万元（同比-2.23%）。随着金德锂、安德力、天宝利前期项目建设完成，公司资本开支下降，叠加盈利及现金流改善，公司借款偿还能力提升，利息费用降低或优化公司财务费用率及成本控制水平。
　　公司现金流明显改善，回报及运营能力优化。从现金流观察，公司现金流明显改善，经营、投资、筹资活动合计产生的现金流量净额由24Q3 的-4.17 亿元收窄至-0.06 亿元。其中，由于收到的货款同比大幅增加，公司经营活动产生的现金流量净额由24Q3 的-4.55 亿元转正为2.56 亿元；由于金德锂、安德力和天宝利的工程与设备项目对比去年同期支付的现金流减少，公司投资活动产生的现金流量净额由24Q3 的-1.98 亿元缩至-1.31 亿元；由于偿还债务所支付的现金流同比增加，公司筹资活动产生的现金流量净额由24Q3 的2.36 亿元降至-1.30 亿元。现金流的改善加强了公司的营运能力，25Q3 公司总资产周转率同比+10%至0.32，流动资产周转率同比+18%至0.53。盈利能力改善推动公司ROE 由24Q3 的-0.59 转正为25Q3 的0.75，同期ROA 由-0.39 转正为0.09，公司ROE 与ROA 均为24Q1 以来首次转正，表现出公司的回报能力及运营能力的修复。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025—2027 年实现营业收入分别为20.50/42.43/59.05 亿元，归母净利润分别为0.61/7.83/13.92 亿元，对应EPS为0.45/5.85/10.4 元/股，对应PE 分别为88.71X/6.87X/3.87X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目投产情况不及预期，锂价下行，铷铯盐销售情况不及预期，下游锂电行业发展不及预期，下游有机硅行业发展不及预期风险等。