可孚医疗(301087)：25Q3业绩增长超30% 盈利能力持续提升-格隆汇

机构：信达证券
研究员：唐爱金/贺鑫/曹佳琳

　　事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入 23.98 亿元（yoy+6.63%），归母净利润2.60 亿元（yoy+3.30%），扣非归母净利润2.22亿元（yoy+1.46%），经营活动现金流净额5.90 亿元（yoy+35.36%）。其中2025Q3 实现营业收入9.02 亿元（yoy+30.72%），归母净利润0.93 亿元（yoy+38.68%）。
　　点评：
　　核心板块发力驱动成长，聚焦战略成效凸显提振盈利能力。2025Q3 公司实现营业收入9.02 亿元（yoy+30.72%），展现较好的成长态势，我们认为一方面得益于公司近年来实行产品聚焦战略成效凸显，即集聚资源积极拓展呼吸机、血糖\尿酸监测仪、助听器等发展空间大且毛利率较高的产品，核心产品放量，从而驱动收入快速增长，另一方面是因为并购标的华舟和香港喜曼拿并表，增厚收入。从盈利能力来看，随着公司对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效产品进行调整，公司盈利能力持续提升，2025Q3 销售毛利率为54.79%（环比和同比均提升约2 个百分点）。展望未来，我们认为未来随着自产呼吸机、血糖监测产品、血糖尿酸一体机等产品逐步放量，核心业务有望保持快速增长，盈利能力有望不断增强。
　　H 股发行+并购赋能，国际市场拓展潜力可期。2025 年7 月，公司筹划H股发行，我们认为通过港股平台上市，有助于提升公司海外业务拓展能力、优化跨境并购的资本运作效率，并有效增强全球品牌影响力，加速国际化进程。此外，公司上半年已成功完成对上海华舟、香港喜曼拿两个项目的收购，并表增厚公司收入的同时，提升了公司产品和海外渠道能力，预计海外收入今年有望实现快速增长，国际市场拓展潜力可期。
　　健耳经营向好，投资脑机赋能发展。近年来，健耳听力经过精细化管理，经营持续向好，我们认为全年有望步入盈亏平衡拐点。此外，公司2024 年投资纽聆氪医疗，该公司以脑机接口为抓手，开发仿生眼与仿生耳产品，切入感官康复市场，技术落地路径清晰，我们认为纽聆氪医疗跟健耳的助听器业务存在较好的产业协同效应，未来健耳有望通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案，挖掘听力市场潜力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为33.30、39.11、45.56 亿元，同比增速分别为11.6%、17.4%、16.5%，归母净利润分别为3.88、4.85、5.90 亿元，同比增速分别为24.6%、24.8%、21.6%，对应2025 年10 月29 日股价，PE 分别为23、19、15 倍，维持“买入”投资评级。
　　风险因素：新产品放量不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期；H 股发行不及预期。