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机构：中金公司
研究员：傅锴铭/徐啸天/李熹凌
1-3Q25 公司实现营业收入80.72 亿元，同比+12.9%；归母净利润7.60 亿元，同比+30.8%；扣非归母净利润7.34 亿元，同比+34.1%。其中3Q25 实现营业收入27.22 亿元，环比-5.9%；归母净利润2.59 亿元，环比-12.1%；扣非归母净利润2.53 亿元，环比-12.7%。由于3Q25 为酚醛和铸造用树脂下游淡季，业绩略低于市场预期。
发展趋势
合成树脂产销环比下行，影响3Q25 业绩。合成树脂前三季度实现销量58.9 万吨，同比维持增长；其中3Q25 实现19.7 万吨，环比下滑2.9 万吨，主要因三季度为下游淡季；且2-3Q25 酚醛和呋喃树脂等价格持续下跌，对公司盈利有所影响。但公司在行业景气度较为低迷时期仍保持同比增长，依靠成本和性能优势持续扩大市场份额。
电子树脂持续放量，2026 年仍可期待。先进电子材料及电池材料业务前三季度实现收入12.37 亿元，其中3Q25 实现3.91 亿元。子公司圣泉电子的PPO/OPE、碳氢树脂等高端电子树脂销量逐步增长，随着2025-2026 年新的产能释放，且公司M7/M8和M9 系列产品在客户端逐步导入，我们认为公司2026 年电子树脂继续高速增长仍可期待。此外，公司拟募集资金25 亿元新建硅碳负极材料10,000 吨和多孔碳15,000 吨，为抓住2026 年后硅碳负极市场增长窗口期准备产能，打造新的增长极。
盈利预测与估值
由于酚醛和铸造用树脂价格持续下行，我们下调2025/2026 预测归母净利润29.1%/17.4%至10.5/13.1 亿元。目前公司股价对应2025/26 年市盈率24.5/19.7x。考虑到公司电子树脂和电池材料仍在高速成长期，同时兼顾盈利预测调整，我们下调目标价4.3%至35.5 元，对应16.8%的上涨空间和2025/26 年28.7/23.0x 市盈率。
风险
电子树脂放量不及预期，酚醛和铸造用树脂景气度下行，生物质项目改善不及预期。