圣泉集团(605589)季报点评：电子材料持续放量助力公司成长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄

　　圣泉集团发布三季报：Q3 实现营收27.22 亿元（yoy+7.75%，qoq-5.89%），归母净利2.59 亿元（yoy+3.73%，qoq-12.10%）。2025 年Q1-Q3 实现营收80.72 亿元（yoy+12.87%），归母净利7.60 亿元（yoy+30.81%），扣非净利7.34 亿元（yoy+34.08%）。公司Q3 净利略低于我们前瞻预期（3亿元），主要是公司合成树脂相关产品价格下降影响。考虑短期需求偏弱下产品价格有所承压，我们下调25 年净利预测；伴随行业供需逐步修复，后期景气有望逐步回暖，基本维持26-27 年业绩预期。维持“增持”评级。
　　前三季度各板块产销稳步增长，业绩同比提升
　　前三季度，随着AI 服务器需求持续放量和新能源电池材料渗透率提升，先进电子材料和电池材料需求增长明显，前三季度实现销量6 万吨，同比增长19 %，销售收入12 亿元，同比增长32%；公司合成树脂产业保持韧性，通过开发新应用、迭代产品，市场份额稳步扩大，前三季度实现销量59 万吨，同比增长14%，销售收入41 亿元，同比增长5%；生物质产品前三季度销量17 万吨，同比增长30%，销售收入7 亿元，同比增长25%。前三季度公司综合毛利率同比增长1.7pct 至24.9%；期间费用率同比下降0.3pct 至12.9%。
　　重点项目有序推进，公司长期成长可期
　　据公司公告，公司已启动2000 吨/年 PPO/OPE 树脂项目、1000 吨/年碳氢树脂项目、1000 吨/年双马树脂项目、1000 吨/年PEI 树脂项目扩产工作，旨在满足国产化自主供应需求，预计2026 年3 季度前可陆续建成投产；生物质产品方面，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，木糖扩建项目预计25 年底投产，木糖醇扩建项目26年下半年投产。据25 年8 月18 日公告，公司拟发行可转债投资绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金，10 月28 日申请已获上交所受理，项目建成后将实现年产硅碳负极材料10000 吨、年产多孔碳15000 吨。公司增量项目有望持续为公司发展提供动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期需求偏弱下产品价格有所承压，我们下调25 年净利预测；伴随行业供需逐步修复，后期景气有望逐步回暖，基本维持26-27 年业绩预期。预计公司25-27 年归母净利为10.9/13.9/16.1 亿元（25 年前值12 亿元，下调9%），同比+25%/+28%/+16%，对应EPS 为1.28/1.64/1.90 元。结合可比公司26 年平均24 倍的Wind 一致预期PE，给予公司26 年24 倍PE 估值，给予目标价39.36 元（前值36.92 元，对应25 年26xPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险