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机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇
中国人保公布3Q25 业绩：集团9M25 归母净利润+28.9%至468.2 亿元，对应3Q25 归母净利润同比+48.7%至202.9 亿元，基本符合我们预期；归母净资产较年初+16.9%至3141 亿元。
发展趋势
财险龙头优势稳固。9M25 公司财险整体综合成本率（CoR）同比大幅下降2.1ppt 至96.1%，其中车险CoR 同比-2.0ppt 至94.8%，非车险CoR 同比-2.5ppt 至98.0%；中国财险原保费收入同比+3.5%至4432 亿元，承保利润同比高增+130.7%至148.65 亿元，行业龙头优势稳固。
寿险&健康险业务快速增长。9M25 人保寿险/人保健康长险首年保费分别同比+24.9%/+29.7%，可比口径下人保寿险新业务价值（NBV）同比+76.6%，经营质效持续改善。我们认为，《健康险高质量发展指导意见》或有望推动健康险步入快速发展周期，利好人保健康实现长期高质量发展。
股市走强下投资收益高增、净资产大幅增长、偿付能力改善。受益于股市超预期，人保集团/中国财险总投资收益率（未年化）均同比+0.8ppt 至5.4%；集团归母净资产较年初+16.9%，加权平均ROE 同比提升1.8ppt 至16.0%；中国财险三季度核心/综合偿付能力分别较年初+11.4ppt/+11.1ppt 至222%/244%。
看好公司竞争格局改善和股东回报提升。我们认为，继车险综改后，非车险“报行合一”的出台标志行业“反内卷”更进一步，引导财险行业回归理性竞争，人保集团竞争优势将进一步凸显，改善长期盈利能力，提升股东回报。
盈利预测与估值
中国人保-A/H 当前交易于1.2x/1.0x 25e P/B，我们看好保险“反内卷”政策背景下公司长期盈利能力改善，维持公司跑赢行业评级不变，上调公司25e/26e 盈利预测22%/4%至555 亿元/516 亿元，上调公司A/H 目标价8%/18%至9.59 元/8.85 港币，对应1.4x/1.1x 25e P/B，较当前股价分别有10%/19%上涨空间。
风险
新单保费增长不及预期；利率和资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性。