中国人保(601319)3Q25：COR和NBV增速均向好-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李健/陈宇轩

　　中国人保公布三季度业绩：3Q25 归母净利润202.92 亿元，同比提升48.7%。
　　保险服务业绩和投资业绩均有强劲表现。3Q25 保险服务业绩95.32 亿元，同比提升24.6%；投资业绩269.16 亿元，同比提升64.7%。前三季度，人保财险控费效果逐渐显现，财险COR 同比下降2.1pcts 至96.1%；人保寿险可比口径的NBV 增速为76.6%，快于新单保费的增速24%，显示NBV利润率有较大幅度的提升。投资端，前三季度的总投资收率为5.4%，同比提升0.8pcts；实现总投资收益862.5 亿元，同比增长35.3%。考虑到财险业务承保表现向好、寿险业务NBV 加速增长、投资业绩显著增加，我们维持“买入”评级。
　　财产险：承保表现向好
　　今年以来，在自然灾害影响同比减弱的基础之上，公司持续改善和优化经营管理，提升核保理赔质效，并且通过加强销售费用精细化管理不断优化费用投入。内外部因素共同作用推动公司前三季度COR 同比下降2.1pcts 至96.1%，其中车险COR 94.8%，同比下降2.0pcts；非车险COR 98.0%，同比下降2.5pcts。承保表现的改善推动前三季度财险业务的承保利润同比提升130.7%至148.65 亿元。人保财险保费规模稳中有升，3Q25 保费同比增长3.1%至1,199 亿元，其中车险保险同比增长2.7%至760.54 亿元，非车险保费同比增长3.7%至438.46 亿元。非车险中意健险同比增长较快，3Q25 同比增速达到11.5%。考虑到自然灾害影响减弱，同时公司控费效果逐步展现，我们预计2025 年中国财险COR 为96.7%（2024：98.8%）。
　　人身险：寿险NBV 加速增长
　　前三季度，人保寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比增长76.6%，快于1H25 的同比增长71.7%，且同样快于新单保费的同比增速24%，显示NBV利润率（新单保费基准）显著提升。如果将健康险计算在内，3Q25 人身险新单保费同比增长43.5%至198.39 亿元，总保费同比增长43.9%至363.99亿元。3Q25 人身险业务实现盈利101.99 亿元，同比增速达到30.8%。往后看我们认为银保业务的强劲增长、预定利率下调、“报行合一”压降渠道费用等因素有助于公司提升NBV 利润率。我们预计2025 年公司人身险（寿险+健康险）NBV 增速有望达到65.9%。
　　投资：投资业绩快速提升
　　3Q25 公司实现投资业绩269.16 亿元，同比提升64.7%。前三季度实现总投资收益862.50 亿元，同比增长35.3%；总投资收益率为5.4%，同比提升0.8pcts；总投资资产规模达到18,256.47 亿元，相比年初提升11.2%。
　　资本市场的强劲表现是公司实现投资业绩增长的基础，在此之上，公司构建；了有效的投资策略。固收投资方面，公司把握利率反弹机会，适度加大长久期债券的配置力度。权益投资方面，公司充分发挥保险资金耐心资本优势，不断优化行业配置结构，稳步扩大权益规模持仓。1H25 末公司债券和权益投资占比分别为50%和15%。考虑到保险业务和投资业绩均向好，我们估计中国财险2025 年ROE 为18.6%。
　　盈利预测与估值
　　基于公司财险和人身险业务的向好趋势，以及投资端的良好表现，我们调整2025/2026/2027 年 EPS 预测至RMB 1.22/1.30/1.42 （调整幅度：+18.7%/+13.6%/+14.2%），上调基于DCF 估值法的A/H 股目标价至RMB10.4/HKD 9.0（前值：RMB 9.3/ HKD 7.0）。
　　风险提示：NBV 增长放缓、财险保费增速放缓及COR 恶化、投资亏损。