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机构：中信建投证券
研究员：王介超/王晓芳/汪明宇
公司发布2025 年第三季度报告，前三季度，公司营业总收入2324.36 亿元，同比-4.29%，归母净利润79.59 亿元，同比+35.32%；Q3 营业总收入810.64 亿元，同比+1.83%，归母净利润30.81 亿元，同比+130.31%，创近两年最好单季利润。公司前三季度产量3919 万吨（同比+1.3%），销量3926 万吨（同比+2%），其中Q1、Q2、Q3 单季产量分别为1231 万吨、1315 万吨、1373 万吨，三季度产量环比增长4.4%，Q1、Q2、Q3 单季销量分别为1223万吨、1308 万吨和1395 万吨，三季度销量环比增长6.7%，销量大幅增长是公司在价格下降阶段营收和利润环比增长的核心原因。
事件
公司发布2025 年第三季度报告。
前三季度，公司营业总收入2324.36 亿元，同比-4.29%，归母净利润79.59 亿元，同比+35.32%；Q3 营业总收入810.64 亿元，同比+1.83%，归母净利润30.81 亿元，同比+130.31%，创近两年最好单季利润。
简评
销量大幅增长助力公司Q3 业绩大幅提升。
产销情况：公司前三季度产量3919 万吨（同比+1.3%），销量3926万吨（同比+2%），其中Q1、Q2、Q3 单季产量分别为1231 万吨、1315 万吨、1373 万吨，三季度产量环比增长4.4%，Q1、Q2、Q3 单季销量分别为1223 万吨、1308 万吨和1395 万吨，三季度销量环比增长6.7%，销量大幅增长是公司在价格下降阶段营收和利润环比增长的核心原因。
公司前三季度售价处于行业内较高水平。
公司前三季度平均不含税售价4211 元/吨（同比-7.9%），处于行业内较高水平。其中Q1、Q2、Q3 单季售价分别为4422 元/吨、4172 元/吨和4061 元/吨，售价有所下滑。
毛利提升是业绩增长的主要贡献点。
从报表科目来看，公司Q3 毛利63 亿元，环比+22%，毛利提升是业绩增长的主要贡献点。四项费用与Q2 环比变化不大，但其他收益项目减少了1.4 亿元，预计为增值税退税的波动，投资净收益增加2.4 亿元，来自于非控股公司的贡献。另外，营业外支 出增加了2.9 亿元，减值损失增加了2.5 亿元，这两项也影响了业绩的最终表现。所得税随着利润增加也有0.7亿元的增长。
盈利预测和投资建议：公司三季度业绩大幅增长，预计2025-2027 年的归母净利润分别为110 亿元、128 亿元和147 亿元，按照50%的股利支付率，2025 年度分红金额达到55 亿，股息率3.5%，维持“增持”评级。
风险分析：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。