宝钢股份(600019)：Q3扣非后归母净利润创近两年以来新高-格隆汇

机构：光大证券
研究员：王招华/戴默

　　事件：公司2025 年前三季度实现营业收入2324.36 亿元，同比-4.29%，实现归母净利润79.59 亿元，同比+35.32%。2025 年Q3 实现营业收入810.64 亿元，同比+1.83%，环比+3.28%，归母净利润30.81 亿元，同比+130.31%，环比+26.00%，扣非后归母净利润32.97 亿元，同比+163.13%，环比+40.90%。
　　Q3 公司商品坯材销量同比+7.43%：公司2025 年计划钢材销量为5224 万吨，前三季度实现商品坯材销量3926.2 万吨，其中Q3 商品坯材销量1395.5 万吨，同比+7.43%，环比+6.71%。
　　Q3 公司板带材平均售价环比-2.27%，管材平均售价环比-1.73%：2025 年Q3公司板带材销量为1218 万吨，环比+5.82%，同比+4.55%，平均售价为4029元/吨，环比-2.27%、同比-5.80%；管材销量为52 万吨，环比+4.00%，同比+20.93%，平均售价为6602 元/吨，环比-1.73%，同比-5.62%。
　　持续优化产品结构，2+2+N 产品销量同比+13.9%：1-3 季度公司“2+2+N”产品销量2568.9 万吨，较上年同期增加13.9%。积极提升品牌价值，吉帕钢1470DP-EG 顺利下线，实现电镀锌双相钢全球最高强度。
　　前三季度出口+10.9%，后续将持续聚焦中高端出口：公司积极开拓海外市场，充分把握出口机遇，1-3 季度出口接单516.9 万吨，较上年同期增加10.9%。根据公司公告，今年公司出口结构发生显著变化，高端产品的出口增长较大，整体出口水平大约在12%。后续公司将聚焦竞争力相对较强的中高端钢材出口，并认为中高端出口保持在10%-12%的水平。
　　积极关注东南亚、中亚、中东及北非等地的海外投资标的：根据公司公告，当前沙特250 万吨产能项目具体开工和建成时间点还需要根据工作开展情况再行确定，除沙特项目外，公司也与多家潜在合作方进行交流，主要区域聚集东南亚、中亚、中东以及北非等地区。未来，随着国际化战略的深入以及行业发展趋势，在海外建立区域性或全流程的产线是必然趋势。
　　盈利预测、估值与评级：宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构有望持续优化，我们维持宝钢股份2025-2027 年归母净利润预测为106.42、120.50、138.11 亿元，公司中长期盈利稳健，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业用钢需求大幅下滑；原料价格上涨；品种钢产能建设不及预期。