新东方-S(09901.HK)：盈利修复稳健股东回报计划强化信心-格隆汇

机构：东方证券
研究员：谢宁铃/陈至奕

　　盈利稳健修复，成本管控出成效。公司FY26Q1 实现收入15.23 亿美元，同比+6.1%，超出此前指引预期区间的上限（5%）；Non-GAAP 经营利润3.36 亿美元，同比+11.3%；Non-GAAP 经营利润率22%，同比+1pct。得益于持续优化教学资源配置及数字化运营，销售与管理费用率分别同比下降0.3pct 和0.9pct。归母净利润2.41 亿美元，同比-1.9%，主要受分红预提税影响，经营层面利润稳步提升。
　　核心业务表现分化，K12 与大学业务修复明显。新教育业务收入同比增长15.3%，成为主要增长动力。其中，非学科类素养课程已在约60 个城市开设，本季度吸引约53 万名学生参与；智慧学习系统及设备业务活跃付费用户约45 万人，续班率稳中有升。成人及大学生国内考试准备业务同比增长约14.4%，延续考研及职业培训需求复苏趋势。出国考试准备与留学咨询业务分别同比增长约1.0%与2.0%，海外青少年考试培训增速较快，部分抵消成人考试下滑。整体来看，公司教育主业恢复动力充足，新业务成长持续向好。
　　股东回报力度提升，经营展望积极。公司宣布三年期股东回报计划，FY26 起每年将上财年净利润的 50% 以上以现金分红及股份回购形式回馈股东；本年度拟派发约1.9 亿美元现金股息（每股 0.12 美元），并计划在未来 12 个月内最高回购 3 亿美元股份，合计回报约占 FY25 净利 132%，对应股息率约 2.0%。管理层指引 FY26Q2 收入 11.32–11.63 亿美元，同比增长 9–12%；FY26 全年收入 51.45–53.90亿美元，同比增长 5–10%。展望 FY26 全年，公司将持续推进 AI 教学与数字化提效，优化课程体验与运营效率，盈利能力有望稳步提升，长期成长韧性强化。
　　我们预计公司 FY26–28 年归母净利润分别为 4.50/4.92/5.31 亿美元（原 FY26 预测为 6.01 亿美元）。采用分部估值法（SOTP），教育主业按 FY26E Non-GAAP 净利润 34.9 亿港元，给予 22 倍 P/E，对应估值约769 亿港元；东方甄选按最新市值并结合持股比例测算，对应 130 亿港元。两部分合计集团估值约898 亿港元，港元兑美元汇率7.77，对应目标价56.86 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、政策调整超预期、续班率波动。

新东方-S(09901.HK)：盈利修复稳健 股东回报计划强化信心

新东方-S(09901.HK)：盈利修复稳健股东回报计划强化信心