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机构：天风证券
研究员：杨松/张雪
10 月29 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入258.34 亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70 亿元，同比下降28.83%；扣非归母净利润74.63 亿元，同比下降28.50%。2025 第三季度，公司实现营业收入90.91 亿元，同比增长1.53%；归母净利润25.01亿元，同比下降18.69%；扣非归母净利润25.13 亿元，同比下降17.78%。
点评：
三大业务国际收入持续增长，未来营收有望进一步提速分产线来看：（1）体外诊断产线：第三季度实现收入36.34 亿元，同比下降2.81%，主要系激烈竞争环境和医保改革导致体外诊断试剂的检测量和价格下滑，前三季度国际收入占该产线的比重已达37%；（2）生命信息与支持产线：第三季度实现收入29.52 亿元，同比增长2.60%，主要系生命信息与支持类设备的招标活动呈复苏态势，其中微创外科业务增长超过25%，前三季度国际收入占该产线的比重已提升至70%；（3）医学影像产线：第三季度实现收入16.89 亿元，同比基本持平，前三季度国际收入占该产线的比重达61%，重点产品超高端超声收入实现翻倍增长。经公司初步测算，2025 年第四季度营业收入同比增长相较2025 年第三季度有所提速。
持续加大研发投入力度，助力高端市场突破
2025 年前三季度，公司研发费用率为9.43%，同比小幅提升0.64 个百分点；销售费用率为14.46%，同比提升2.03 个百分点，主要系公司持续加大对国际业务的投入力度；管理费用率为4.05%，同比小幅提升0.25 个百分点。
重点业务市场占有率稳步提升，加速布局国际化市场2025 第三季度，国际市场增长11.9%，其中欧洲市场增长29%，独联体及中东非地区也实现双位数增长。未来公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产，完善全球服务保障体系，国际业务的盈利水平有望稳步提升。
2025 前三季度，全实验室自动化流水线国内装机180 套，装机量已接近2024 年全年水平；国际销售超过20 套，已提前完成全年任务。
盈利预测： 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为337.90/369.77/422.23/亿元（2025/2026 年前值分别为437.21/518.67 亿元），归母净利润分别为95.64/109.96/127.46 亿元（2025/2026 年前值分别为141.08/166.41 亿元），下调原因主要系国内市场受当下激烈的竞争环境和持续深化的医保改革等多重因素影响，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险、汇率波动风险、产品研发风险、产品价格下降风险、全球贸易摩擦相关风险。