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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
2025 年全年公司累计交付新车共42.9 万台，同比+125.9%。
事件评论
12 月交付约3.75 万辆，同环比小幅提升，X9 增程版交付强势。公司12 月公司共交付新车37,508 台，同比+2.2%，环比+2.1%；2025Q4 交付11.6 万辆，同比+27.0%。2025年全年公司累计交付新车共42.9 万台，同比+125.9%。全新X9 增程上市并快速开启交付，12 月小鹏X9 交付5,424 台，创车型历史单月最高交付纪录，环比+68%，同比+289%。
2026 年，小鹏即将举办新年第一场发布会，发布2026 款小鹏P7+和小鹏G7 车型，开启“一车双能”。出海方面，2025 年全年小鹏汽车海外市场交付量达4.5 万辆，同比+96%，截至2025 年12 月底小鹏汽车已在全球布局60 个国家和地区，12 月正式启动马来西亚本地化生产项目。
根据2025Q4 业绩指引，公司预期交付量12.5-13.2 万辆，同比增长36.6%至44.3%，预期收入215-230 亿元，同比增长33.5%至42.8%。2025Q4 由于行业需求下滑，小鹏实际交付11.6 万辆，整体略低于前期指引。
强新车+强AI 周期，AI 科技日成果“涌现”，AI 时代有望迎来估值重估。2025 年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性。AI 定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI 时代核心护城河，智驾VLA 升级有望带来飞跃，加速Robotaxi 落地扩展智驾变现方式，下一代机器人发布在即，有望迎来新催化，叠加包括飞行汽车在内的三大AI 体系，2026 年迎来量产，AI 应用全面起势。预计公司2025-2026 年收入约为751/1121 亿元，对应PS 1.8/1.2X ，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。