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机构：光大证券
研究员：王一峰/董文欣
1 月23 日，杭州银行发布2025 年业绩快报，实现营业收入近388 亿元，同比增长1.1%，归母净利润190.3 亿元，同比增长12.1%。加权平均净资产收益率（年化）14.65%，同比下降1.35pct。
点评：
盈利增速维持两位数增长，2021-2025 年战略规划圆满收官。2025 年杭州银行营收、归母净利润同比增速分别为1.1%、12.1%，增速较1-3Q 分别下降0.3、2.5pct。营收主要构成上看，（1）净利息收入同比增长12.8%，增速较1-3Q 提升2.9pct，下半年贷款增速逐季提升，以净利息收入/平均总资产作为观测净息差的代理变量，测算该代理变量2025 年为1.23%，较1-3Q 年化值略升1bp，息差或已阶段性企稳回升，量增价优对利息收入形成支撑；（2）非息收入同比下降19.5%，降幅较1-3Q 走阔5.5pct，主要受到上年同期较高基数扰动。非息收入中，手续费及佣金收入同比增长13.1%，增速较1-3Q 提升0.5pct，3Q 资本市场景气度提升背景下，预估财富代销及资产管理业务收入增长是重要支撑。
25Q4 贷款增速稳中有进，开年信贷投放有望实现“开门红”。2025 年末，杭州银行总资产同比增长12%，较3Q 末小幅下降1.8pct；其中，贷款、非信贷类资产同比增速分别为14.3%、10.1%，较3Q 末分别变动+1.7、-4.6pct。年末贷款占总资产的比重为45.3%，较年初提升0.9pct。杭州银行深耕浙江省内及省外重点城市区域客户，在有效信贷需求不足的行业背景下，仍实现了贷款占比提升。
2025 年末，制造业、科技、绿色、普惠型小微企业等贷款增速分别为22.3%、23.4%、22.8%、17.1%，重点领域贷款投放维持高景气度。2026 年开门红对公信贷投放整体良好，较往年同期有所多增，资产投放收益率较25Q4 保持稳定。
存款保持较高增速，年末存款占比升至65%以上。截至2025 年末，杭州银行总负债同比增长11.4%，较3Q 末小幅下降1.7pct；其中，存款、市场类负债同比增速分别为13.2%、8.2%，较3Q 末分别下降1.4、2.5pct。截至2025 年末，存款占比65.4%，较25Q3 末提升2.2pct，较年初提升1pct。
不良率稳定在0.76%，拨备覆盖率继续保持在500%以上。截至2025 年末，杭州银行不良率0.76%，较年初持平。逾期贷款/不良贷款、逾期90 天以上贷款/不良贷款分别为55.9%、45.4%，较年初分别下降16.9、10.2pct。截至2025 年末，拨备覆盖率较3Q 末下降11.4pct 至502.2%，拨贷比较3Q 末下降8bp 至3.81%。拨备厚度仍处于行业领先水平。
盈利预测、估值与评级。2025 年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，公司2025 年扩表维持较强势头，盈利增速维持两位数增长，彰显了较强的经营实力。
新五年战略规划期（2026-2030 年），杭州银行确立了“三三六六”战略框架，即聚焦客户、规模、效益三维目标，坚持流量化、数智化、国际化三大导向，并围绕公司金融、小微金融、零售金融等六大业务板块发力，同步提升人才、风控、科技等六大核心能力。2026 年作为开局之年，信贷投放有望实现“开门红”，全年保持较好经营态势可期。维持2025-27 年EPS 预测为2.72/3.18/3.71 元。当前股价对应PB 估值分别为0.88/0.77/0.67 倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。