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机构：国泰海通证券
研究员：盛开/钟启辉
安踏出资15 亿欧元收购PUMA 29%股份，成为最大股东。PUMA 业绩面临短期压力，当前正处清货节奏。我们认为此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步。
投资要点：
投资建议：维持此前盈利预测，预计公司 2025-2027 净利润为131.1/141.2/158.5 亿元，给予2025 年PE 20X，按照1 港元=0.9 人民币元汇率换算，对应目标价104.1 港元，维持“增持”评级。
安踏出资15 亿欧元收购PUMA 29%股份，成为最大股东。安踏体育以每股35 欧元的价格向卖方Artémis 收购PUMA 29.06% 的已发行股份，总交易对价约为 15.06 亿欧元，此次收购将全部使用自有资金，未涉及外部融资。交易完成后安踏将成为PUMA 最大股东，并计划在监事会中获得代表席位，PUMA 将继续保持其品牌独立性。
PUMA 在专业与潮流运动领域的全球影响力与安踏的多品牌战略高度互补，此次收购属于战略性少数股权投资，旨在提升安踏的全球市场地位。协议还包含保护性条款，若PUMA 在未来15 个月内发生退市或被第三方收购，安踏将支付卖家额外差价补偿。
PUMA 业绩面临短期压力，当前正处清货整顿阶段。2024 年PUMA收入88.2 亿欧元，同比增长2.5%；净利润2.8 亿欧元，同比下降7.6%。2019-2024 年收入CAGR 约9.9%，净利润CAGR 约1.4%。
分地区看，美洲/EMEA/亚太收入分别占比40%/39%/21%，其中大中华区收入约6 亿欧元/占比7%。PUMA 管理层认为公司正面临严峻挑战，包括品牌热度落后于竞争对手、产品缺乏突破、以及批发渠道过度依赖低端的大众商家，为解决库存积压和渠道健康问题，公司正在执行“清理”策略，指引2025 全年销售额低双位数下滑，且全年EBIT 预计将出现亏损。管理层将2025 年定义为“重置之年”，2026年为“过渡之年”，目标是在 2027 年恢复超越行业的增长。
我们认为此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步。选择在PUMA 业绩和股价的“低谷期”入局，体现了安踏对长期主义的坚持，我们预计安踏收购后将利用其在中国市场的深刻洞察、渠道网络和供应链优势，赋能PUMA 在大中华区的业务，特别是提升其在新兴电商和零售运营上的效率。同时安踏也将借助PUMA 的全球影响力进一步提升自身的国际竞争力，双方将在保持品牌独立性的基础上，通过监事会层面的合作，挖掘长期增长潜力。
风险提示。零售环境疲软，新品牌整合不达预期，拓店进程放缓等。