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机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅
FY26Q2 核心业务多点开花，全年收入指引上调。
FY26Q2 公司净营收同比增长14.7%至11.91 亿美元，超出此前指引。分业务来看：
1）出国业务：出国考试准备业务营收同比+4.1%，聚焦核心考试培训需求稳步推进。
2）成人及大学生的国内考试准备业务：营收同比+12.8%，持续保持稳健增长态势，成为核心营收支撑之一。3）教育新业务：FY26Q2 营收同比+21.6%，业务拓展成效明显。FY26Q2 非学科类辅导业务在约60 个城市开展，报名人次约105.8 万；智能学习系统及设备在约60 个城市采用，活跃付费用户约35.2 万人。4）东方甄选：
截至25 年11 月30 日止的六个月，东方甄选实现营收23 亿人民币，同比+5.7%；实现净利润2.39 亿人民币，同比扭亏为盈。东方甄选私域产品拓展至801 个SKU，线下智慧贩卖机盈利模式已验证并启动全国性布局，依托教育品牌流量与渠道网络实现零售端协同增长。
公司预计FY26Q3 整体净营收将在13.1-13.49 亿美元之间，同比增长11%-14%，增速持续回升。基于各业务线的良好增长态势，公司上调FY26 全年净营收指引至52.92-54.88 亿美元，同比增长8%-12%（原指引同比增长5%-10%）。此外，作为2026 财年股东回报计划的一部分，董事会已批准派发每股0.12 美元现金股息（以ADS 计为每股1.20 美元，分两期发放，首期已支付），并启动3 亿美元的股份回购计划（截至2026 年1 月27 日已回购约8630 万美元ADS），充分彰显管理层对未来发展的信心。
FY26Q2 经营利润大幅提升，经营效率优化成果显著。
FY26Q2 公司Non-GAAP 经营利润为8913 万美元，同比+206.9%。Non-GAAP 经营利润率为7.5%，同比+4.7pcts，盈利能力大幅改善。利润率的提升主要得益于：
一是聚焦核心经营，未盲目扩张教学点，重点强化教学质量管控、优化市场费用投放；二是降本增效工作稳步推进。公司降本增效分两阶段推进，第一阶段聚焦精简冗余成本，通过削减非必要市场开支、压降房租、人员末位淘汰等举措实现；第二阶段主要通过组织架构调整实现规模效应，并依托AI 技术推进人机替代，进一步降本提效。展望未来，随着后续收入持续增长，以及公司持续推进降本增效措施、优化成本结构，预计经营利润将继续保持良好改善态势。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司各业务发展势头向好，降本增效持续推进，我们上调公司2026-2028 财年归母净利润预测分别至4.97/5.85/6.80 亿美元（分别上调13%/14%/17%），对应2026-2028 财年EPS 分别为0.31/0.37/0.43 美元，当前股价对应PE 分别为18x/15x/13x，公司为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛，我们上调至“买入”评级。
风险提示：政策趋严风险；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。