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机构：申万宏源研究
研究员：黄哲
新东方2QFY26 收入11.91 亿美元，同比增长14.7%。其中教育业务（含文旅）实现收入9.74亿美元，同比增长13%。其他业务（主要为东方甄选）收入2.17 亿美元，同比增长22.9%。归属母公司的Non-GAAP 净利润为0.73 亿美元，同比增长68.6%。Non-GAAP 净利率为6.1%，同比扩张2 个百分点。
留学业务增速触底。2QFY26 出国考试培训及咨询业务收入2.52 亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3 个百分点（去年同期为高基数），但较1QFY26 持平。公司通过整合出国考培和咨询业务，并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。出国留学考培及咨询业务增速已经于2QFY26 触底。
新业务增长保持强劲。2Q 新业务（K9 素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66 亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。同时K9 素养教培和学习机业务的续班持续提升，意味着产品口碑进一步增强。2Q 教学网点增至1379 个，同比增长21%，增速较1QFY26 放缓2.7个百分点。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。
经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司持续推进一系列诸如人员精简，费用控制，2QFY26 Non-GAAP 经营利润率同比将扩张4.7 个百分点至7.5%。Non-GAAP 经营利润率呈现加速扩张的趋势（1Q 扩张1 个百分点）。其中教育业务Non-GAAP 经营利润率6.6%，同比扩张3.5 个百分点。其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP 经营利润率13%，同比扩张12.4 个百分点。
维持买入评级。由于教育业务增长势头良好，并且东方甄选业务开始恢复，我们上调公司FY26-FY28 财年收入55 亿、61.1 亿、68.9 亿美元（原预测为53.8 亿、59.8 亿、67.3 亿美元）。由于出国留学业务收缩触底，对利润率的拖累预计即将出清。同时公司将全年教学网点的增长速度放缓至10%，提升教学网点产能利用率，因此利润率拐点已经显现。我们上调FY26-FY28 财年Non-GAAP 净利润5.7 亿、6.3 亿、7 亿美元（原预测为5.55 亿、6.1 亿、6.79 亿美元），上调目标价72.4 美元，维持买入评级。
风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。