4月CPI：既没滞，也不胀

4月CPI 同环比都低于预期。

整体CPI环比0.22%，我们预测0.26%，一致预期0.3%，前值-0.05%；同比2.31%，我们预测2.37%，一致预期2.4%，前值2.39%。

核心CPI：环比0.24%，我们预测0.27%，一致预期0.3%，前值0.06%；同比2.78%，我们预测2.82%，一致预期2.8%，前值2.79%。

4月CPI低于预期，是因为： 1）关税尚未大幅传导，对核心商品价格推升并不显著，服饰（-0.2%）和新车（-0.01%）环比转负，医疗商品抬升幅度明显；2）上个月部分核心服务项超预期疲软，因此本月在基数原因下环比抬升，但幅度依然可控，如酒店环比-0.1%（vs. 3月的-3.54%）、运输服务0.14%（vs. 3月的-1.41%）。房租也有所回落，等量租金环比由0.4%回落至0.36%。综合看，核心服务环比由3月的0.11%的“异常值”回升0.29%，但仍低于0.3%，算是相对正常水平。

此前一季度GDP虽然为负，但是因“抢进口”所致，消费和投资依然稳健，随后4月非农也好于预期，表明市场担心的“衰退”风险并没有那么紧迫，没有“滞。此次CPI，虽然没有大幅回落，但温和低于预期，表明市场担心的通胀风险也没有出现，也没有“胀”。这也说明，在抢进口、低油价等因素下，美国依然可以“扛几个月”，通胀和增长压力没那么快传导。

但是，如果关税居高不下，类滞胀风险依然存在，二季度就是关键，关税谈判进展（必须有）、减税（最好有），降息（难以有）至少要有一个或两个，这也是为何特朗普较为“着急”的原因。

好在，目前看还有一定“纠错”机制，中美关税的“降级”以及与其他市场谈判的进展，暂时不至使情形恶化，至少可以延后对增长和通胀的压力 。

对美联储而言，由于此前非农超预期，通胀虽然尚未体现关税影响，但也不算弱，因此难以改变美联储短期“不先发制人”观望的基调。CME预期延后降息时点至9月，年内降息由3次降至2次。

但是，我们与市场观点不同的地方在于：此前市场认为关税造成的通胀压力是一次性的，最终导致衰退，所以会使得美联储快速降息，我们认为难以做到；但是，现在关税如果有进展能继续缓解，反而增加了美联储在三四季度降息的概率。