如何看待2025财政政策力度及节奏？

2025年以来我国财政政策显著加码，赤字率升至历史高位，并通过两本账联动加大逆周期调节力度。

一季度，全国财政支出同比增长5.6%，而收入同比下降2.6%，反映出财政刺激节奏前置、发力加快。

在宏观效果层面，一季度GDP同比增长5.4%，社零、制造业和基建投资表现亮眼，体现财政政策对内需修复的关键支撑作用。

然而，4月外部环境扰动加剧，制造业PMI及新出口订单指数等先行指标回落，叠加中美贸易摩擦风险重现，财政刺激的持续性与传导效率成为政策成效的关键变量。

展望后续，财政政策将继续围绕促消费、新基建、科技创新三大方向，强化政策落地与资金传导，以确保内需修复趋势延续，为全年增长目标筑牢支撑。

▍财政政策加力前置，支出结构呈现出民生优先、结构优化的鲜明特征，财政资源明显向教育、社会保障和医疗等关键领域倾斜。

2025年财政赤字大幅扩张，我们将狭义财政赤字、地方新增专项债、特别国债以及特殊再融资债等一并纳入财政力度考量，则这一口径下的2025年财政规模为13.86万亿元，比2024年增加约2.5万亿元。我们测算，可以对经济产生实质性影响的财政规模从2024年的10.7万亿提高至2025年的14.4万亿，占上年名义GDP的比重从8.3%提高至10.4%。2025年一季度财政两本账合计支出同比增长5.6%，而收入同比下降2.6%，收支剪刀差显著扩大。2025年一季度教育、社会保障和就业、卫生健康三项民生领域的支出占一般公共预算支出的比例达42%，超过财政预算报告中37%的目标，增速领先整体支出增速，突显稳就业、保民生仍是当前财政政策的核心目标。

▍2025年一季度，财政资金集中投放，政府债券净融资规模明显扩大，为宏观经济运行提供了有力支撑。

Wind数据显示，一季度政府债净融资达4.096万亿元，远超去年同期；一季度新增专项债发行约9600亿元，1-4月接近1.2万亿，同时多地明确提出力争上半年发行完毕，后续专项债发行进度有望进一步加快。超长期特别国债计划全年发行1.3万亿元，一季度已开始预拨使用。在上述债务工具前置带动下，财政支出节奏明显加快，成为支撑内需修复的关键力量。一季度GDP同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%，经济顺利实现“开门红”，财政靠前发力的政策取向已从资金层面向需求层面逐步传导。

▍财政仍存进一步发力空间，以内需复苏及科技创新对冲关税扰动影响。

4月PMI降至49.0%、制造业新出口订单指数跌至44.7%，显示短期外需形势依然严峻，财政政策仍需在内部需求侧维持强度。根据5月12日发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，按照当前30%的加征关税水平线性，我们静态测算关税对全年出口的拖累为4-5个百分点，对GDP增长的拖累在0.5-1个百分点左右，则相应GDP缺口约为0.7-1.4万亿，所需增量财政刺激规模约在1-2万亿元之间，中位数约为1.5万亿元。从资金投向上来看，我们认为加码方向可重点关注消费和社会保障、新基建以及科技创新等内需及科技创新领域。

▍结论：

2025年以来财政政策展现出前所未有的规模和力度，通过赤字扩张与结构性投向联动，承担起稳定宏观预期与修复内需的双重任务。一季度政策托底效应初步显现，但面对外需疲弱与结构性压力叠加的局面，仍需在消费撬动、投资落地与风险缓释等方面持续发力。当前财政政策的核心挑战已不仅在于“规模”，更在于“效率”与“传导”。后续应加强政策执行进度、提升资金使用效率，确保财政资源在关键领域发挥更大的边际效用，为全年经济稳定运行提供更坚实支撑。

▍风险因素：

国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年发布的《如何看待2025财政政策力度及节奏？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。分析师：明明  彭阳  章立聪  周成华