中信证券：特朗普签署降低处方药价行政令，预计短期影响有限

2025年5月12日，特朗普签署名为《向美国患者提供处方药“最惠国”价格》的行政命令，旨在降低美国市场的处方药价格。特朗普在行政令中提出“最惠国”价格，要求制药公司在美国的药品销售价格应与可比发达国家中的最低价持平。同时特朗普也提议提高美国药品价格的透明度，减少以PBM为代表的“middleman”（中间商）的利润空间。我们认为此次行政令推行难度较大，对行业短期的影响预计有限。

▍特朗普签署行政命令，旨在降低美国的处方药价格。

2025年5月12日，特朗普签署名为《向美国患者提供处方药“最惠国”价格》的行政命令（Executive Order，下简称EO）。文中指出，美国在过去长期支付着不合理的高药价，而该EO目的是解决这一现象。因此，特朗普提出了 "最惠国(most-favored-nation)"政策，要求药企在美国销售相同药物的价格需与其他发达国家中的最低价看齐。EO中提议HHS（Department of Health and Human Services，美国卫生部）建立一个可让患者直接以最惠国价格从药企购买药物的体系，从而绕开"middleman"在其中赚取差价。在EO签署后的30天内，HHS部长应与药企沟通“最惠国”价格目标；如若最惠国价格未能实施，HHS将进一步推出强制性政策，包括从其他发达国家直接进口低价药品等。

▍5月12日晚，特朗普召开新闻发布会宣布该EO的签署。

在发布会上，特朗普反复强调美国高药价并不合理（会中举了多个例子来证明，同样的药物在美国的售价是在其他发达国家的数倍）。美国政府和民众承担的高药价，是在变向“资助”其他国家，使得他们能以更低的价格获取相同的药品。因此特朗普希望通过降低美国药价，同时提高其他国家药价的方式拉平差价。特朗普更将矛头对准了“middleman”，将着力降低PBM（Pharmacy Benefit Management）为代表的中间商的空间。

▍我们认为特朗普此次EO的推行难度较大，短期影响有限。

1）美国的药品净价和标价之间存在较大缓冲： 根据IQVIA数据，2023年，以WAC作为规模口径，美国的药品支出达9100亿美元，但净支出口径是6500亿美元左右，药企报表的药物市场规模是4300亿美元；从WAC口径到药企报表口径有很大的缓冲空间；

2）此次EO中尚无任何执行方面的细则，政策的推行难度较大；

3）特朗普曾在2020年9月颁布过类似的EO，但最后由于产业界的强烈反对被暂停，随后拜登政府撤销了该EO。

▍风险因素：

政策推进超预期风险；药价降幅超预期风险；地缘政治风险；药品研发失败风险；关税政策进展超预期风险。

▍投资策略：

2025年5月12日，特朗普签署名为《向美国患者提供处方药“最惠国”价格》的行政命令，旨在降低美国市场的处方药价格。特朗普在行政令中提出“最惠国”价格，要求制药公司在美国的药品销售价格应与可比发达国家中的最低价持平。同时特朗普也提议提高美国药品价格的透明度，减少以PBM为代表的“middleman”的利润空间。我们认为此次EO推行难度较大，对行业短期的影响预计有限。维持创新药行业“强于大市”评级。

本文节选自中信证券研究部已于2025年5月14日发布的《药品与创新产业链行业重大事项点评—特朗普签署降低处方药价行政令，预计短期影响有限》报告，分析师：朱家成 韩世通 陈竹 S1010525020001 S1010522030002 S1010516100003