光伏行业，究竟到了何种地步了？曙光仍未出现，大企业和中小企业相比，谁的生命力更强？上市光伏企业的今年一季报显示，似乎中小企业毛利率比头部企业反而要好，这着实出乎意料。

另外，除了看财务报表之外，赶碳号认为直觉也同样重要。一家光伏企业还能不能扛，有没有战斗力，眼神、说话的语气很难作伪。有时只要和这些企业的高管简单接触、“闻味道”，就能直观感受到。

在2025SNEC上，赶碳号再次对东方日升总裁伍学纲进行专访。和半前多以前相比，光伏的市场环境变得更差了，“活下去”已经成为所有企业的第一要务。但是，东方日升传递给赶碳号的，似乎比以前更加有信心和底气了。

伍学纲 东方日升总裁、非独立董事

01大企业和中小企业，究竟谁更扛冻？

这一场以去产能为结果的存量博弈中，赶碳号原本以为大企业会更加有优势，中小企业将成为去产能的对象。现在看，或许未必如此。

因为需要对比光伏同行业中不同规模企业的资金链情况，所以需要通过剔除规模影响，聚焦流动性效率，兼顾现金流健康度。

赶碳号针对上市光伏电池组件企业，选择了现金流覆盖率（经营活动现金流净额/流动负债）、速动比率和扣非净利率三个核心指标进行对比。

• 现金流覆盖率这个指标都很差，能够为正值已经不易。

• 速动比率要达到1是一条红线，能够达标的企业并不算多。

• 第三个指标就是赚钱能力了。我们以此排序，发现大企业并不占优。

2025年上海SNEC期间，赶碳号也与一些企业家交流，既有大企业，也有中小企业。我们发现，大企业也有大的难处，中小企业其实也有小的灵活。在极端市场环境中，还真的没有所谓“大而强”、“大而不倒”，“小而美”的案例倒是经常看到。

原因很简单，大企业的规模优势，主要体现在：资金实力更雄厚，创新研发能力更突出、原材料采购成本更低，大规模工业化生产成本也低，挤占供应商货款的话语权更大，品牌知名度也更高。

行业上升周期，大企业的优势能发挥到极致，拼命扩产，大块吃肉，中小企业只能喝汤。但在行业下行周期，大企业原来的很多优势就变成了劣势。

比如，大企业产能扩张猛、在建工程多、负债率也高。当下光伏制造企业经营性现金流净额普遍为负，家大业大的大企业，偿债压力自然比中小企业更大。

另外，中小企业机动灵活，业务转型快，随时能调头。但大企业势大力沉，组织惯性与业务惯性大，无论是刹车还是调头，都没有中小企业灵活。这就是为什么我们看到有的头部企业，创新性的产品并不适销对路，等发现问题停下来时，已经产生大量库存，一亏就是几十个亿。

光伏产业链，和汽车、手机这些快销品不同，产品同质化严重，越往下游走，中小企业越多，越往上游大企业越多。所以，中小企业特别是中小组件企业，有钱赚就开，亏钱就把产线关停掉。但是，大企业特别是头部的硅料、拉晶企业，排产是非常审慎的，除了产能启停成本巨大以外，要考虑因素还有很多。

举例来说，作为一家有影响力的企业，还要考虑在资本市场、金融机构、社会公众中的影响。中小企业关厂裁员，就是都裁掉，其实也没多少人关注。但是，大企业如果裁掉个三分之一或一半，那就是几万人，社会影响巨大。

所以，光伏洗牌洗到现在，下游的中小企业并没有洗掉很多。出问题的企业即使没有行业洗牌也会出问题，只是市场环境变差让其问题提前暴露而已。举个例子，如果润阳股份不过度追求一体化，不干硅料、拉晶，没有滞重的资产包袱，如果没赶上资本市场监管从严，未必就一定会倒下。在中型光伏企业中，上市的钧达股份、没有上市的中润光能，目前日子还过得去。相反，大企业们更加难受，头部硅料企业更难受。

东方日升，正是一家把中型企业的差异化优势运用到极致的一家企业。

02林海峰，究竟有多会做生意？

东方日升老板林海峰，极具战略眼光，赶碳号向来欣赏。

举个例子，公司早在2021年就以18亿的对价，将光伏胶膜龙二斯威克50%股权转让给深圳燃气，目前东方日升仍持有14.27%的股权。这笔生意在当时很多人看来，感觉有点可惜。

2022年，斯威克净利润有2个多亿，2023年利润有1.5个亿，2024年则亏损了7000多万。所以，林海峰的这笔生意做得有多漂亮，到现在我们才真正看清楚。

同样，在拥硅为王的2022年，东方日升这家公司竟然拥有1.2万吨的硅料产能——位于内蒙古巴彦淖尔的聚光硅业。这也是当年的组件TOP10中间唯一拥有硅料产能的企业。

公司2023年年报显示，聚光硅业为东方日升贡献了6.7亿的营收，毛利率高达34%。这样算下来，如果满产，每吨硅料才卖了5.8万元，而2024年硅料市场均价约在12万元/吨。道理很简单，是内部结算的原因。聚光硅业大概率把硅料交给硅片企业代工，转而又用于东方日升的电池生产。

来自东方日升2024年年报

赚顺风顺水的钱并不稀奇。关键的关键是，2023年12月，聚光硅业就已全面停产。其实在当时，硅料价格还没跌到现在这么惨，至少维持在6.5万元/吨左右。

后面的情况我们都看到了，在2024年全年，硅料价格从6万多一路跌到4万多。今年更惨，一直在3.6万元左右（复投料）。

据百川盈孚数据，截至2023年12月底，我国多晶硅行业的单吨毛利仍然有4658 元，毛利率为8.03%，处于历史较低水平，但并未发生行业性的整体亏损。赶碳号惊奇地发现，东方日升的聚光硅业竟然毅然决然地关停了。就在同一个月，协鑫也出售了新疆戈恩斯6万吨棒状硅产能。

现在我们回头看，如果聚光硅业这个1.2万吨的硅料小厂哪怕再坚持几个月，带给东方日升的损失恐怕就要以数亿来计算了。聚光硅业可以一关了之，但头部四家企业却做不到。

类似的例子还有很多。公司披露，2024年公司太阳能电站与EPC转让带来的收入有18.6亿，占全年营收9.17%。当然，这块业务在2023年时还要多，有23个亿，但营收占比只有6.53%。在光伏的苦日子，在136号文出台之前，这样的决策显然是正确的。公司在投资者交流中表示：“光伏行业处于周期底部阶段，业内企业经营情况普遍承压。对此，公司基于“适当持有、滚动开发”的电站业务思维，推动已有光伏电站的多形式处置，提高资金的使用效率，增加收入来源”。

看一家企业能否穿越周期，除了看财务报表以外，“闻味道”、“搭脉”也很重要。如果一家企业在过去一向很会做生意，那么它对于危机与风险，对于光伏去产能这样的明牌，定然会保持高度的警觉与敏感，永远不会让自己“立于危墙之下”。一家中型光伏企业，如果同时拥有大企业般的前瞻预判、战略定力和强大的执行力，那抗打击能力就实在太强了。

所以，这一轮周期里，谁会活下来？一定是这些身法灵活、组织敏捷、执行力强的企业。在2025年上海SNEC上,东方日升伍学纲在接受赶碳号专访时表示，公司早已经做好过最苦日子的准备，以目前的财务状况，撑到2026年底至少没有任何问题。

03储能板块，要贡献50亿营收！

在上市光伏主材企业中，东方日升今年一季度的毛利率比上不足，比下有余，排在阿特斯、天合光能之后。但是，5.42%的毛利率肯定也还是亏的。

“这是一轮漫长的洗牌。现在看，越是规模大的企业，在光伏洗牌后半程反而亏得更多，因为大企业的杠杆率更高，压力更大，流血速度更快。所以，如果行业能看到曙光，我个人认为会在2026年年底。东方日升现在能做的，就是别人活得更久一点”，这是伍学纲见到赶碳号说的第一句话。

最近，尚德正式破产。对于“企业破产不等于产能消失、企业被政府托管后产能还在”这个话题，伍学纲的观点与包括赶碳号在内的很多人都不太一样：

“一些光伏企业被政府接管，往往是因为流动性出现问题。政府接管后也不会大包大揽，包养这些企业，而是希望它能健康地活着。政府能解决资金链的问题，但市场层面、销售层面的问题解决不了。另外，政府也会算账，如果每一单生意都亏钱，任何地方政府都是不太可能用地方财力长期补贴一家企业的生意、为其提供流动性的。”

伍学纲说，早在2023年时，东方日升已经在考虑，如何借助这次行业洗牌的机会，对企业的营收结构进行一次调整。公司花了一年多时间，调整了东方日升储能的管理层，技术层，还有产品线。我们的奋斗目标只有一个，就是在东方日升200亿的营收结构中，来自储能的营收要有50亿以上，占比25%。

公司2024年年报显示，2023年储能业务营收占比为6.61%，2024年提升到了8.13%，有16.44亿。但储能板块的毛利率在22%以上，远胜于光伏。

来自东方日升2024年年报

之所以能保持相对高的毛利率，是因为东方日升的储能业务，70%来自海外，主要是北美市场。

伍学纲表示，受限于信披要求不能透露具体的财务数据，但公司储能业务的一些成效，在公司2025半年报、三季报时，就会有所显现。

极致内卷时代，东方日升更关注于应用创新而不是底层创新。“以我们现在的能力、体力、资历，只能先做应用创新。从用户体验，到产品形态，到控制面板的设计，东方日升做的都是应用型创新，切一个具体的场景。比如，阳台光伏、庭院光伏、浮动光伏，这些都配储能的。”

举个例子，东方日升针对价格敏感型市场，在6月份刚推出一款“变种”的工商储能产品，在中国生产成本只要4毛/W，在乌克兰、拉美可以卖到6毛/W，这样毛利率就有50%。在接下来的第三季度，东方日升每个月都会推出针对不同国家市场的储能产品线。

另外，最近一段时间，东方日升对于全球营销体系进行改革，推行“国家经理制”，即每一个国家的负责人要“自负盈亏”。

由于澳洲市场体量并不算很大，伍学纲决定先拿这个市场做试验。

营销的算账逻辑很简单，就是销售价格减去成本，这里面还要包含几块成本，物流、仓储成本等，以此来倒算倒排，在当地的价格策略和接单节奏。这样以销定产、以国家为单位考核下来，现在澳洲市场已经做到了零库存，货物到港就运走。

“我们对澳洲组件的订单并不是要求每个都盈利，盈亏比4：1，即每4个盈利的订单，可以有1个订单亏损。”

即便是单纯地卖光伏组件，澳洲市场经过三个月的努力，最近居然已经实现了盈利。逻辑跑通了之后，伍学纲决定在欧洲以及更多市场推广这套考核体系。

“因为欧洲市场不像澳洲这么简单，客观说这件事很占用了我很大精力。因为，我们各个国家的市场负责人要考虑的问题完全变了，过去只求规模，现在考核的是利润，是比谁亏得更少”。

公司在投资者交流中表示，“公司按照以销定产模式通过与供应链伙伴加强互动合作，供应链稳定性有序增强，并通过供应商联合开发、 长单采购锁量、优化物流等措施，有效控制采购及物流成本。此外，公司也将通过制定合理融资计划和资金安排，拓宽融资渠道，优化债务结构，减少财务费用支出。”

展望储能市场的发展规律，软件工程师起家伍学纲打个了比喻，储能很像PC，从杂牌机变成品牌机，品牌机里面又分为笔记本、服务器，中央服务器。所以，大储就是中央服务器，工商储是小型服务器，户储就是PC。这个市场不可能一直这样，未来也会和PC行业的发展相似，最终会剩下10家左右，覆盖全球市场，

东方日升以目前实力和体量，无法做到头部储能企业的饱和式攻击，但是可以充分发挥自身差异化优势，在细分市场细分产品上建立优势。

伍学纲表示，“我们的目标并不好高骛远。说到底，在目前的光伏组件价格之下，我们要用储能的利润覆盖企业的三费，加上储能的毛利率，我们的现金流可以为正。这样，企业可以持续滚动发展下去，我们可以比绝大多数光伏企业活得更久。这是我们的目标，也是我们的底线。”

后 记

光伏，什么时候才能看到第一缕曙光呢？这是一个没有答案的终极之问。

但不管怎样，未来一定属于那些想尽办法、全力以赴的奋斗者们。在东方日升身上，赶碳号看到了光伏的希望。