中东地缘冲突如何定价？

伊以冲突触发中东权力格局重构，全球资产反应呈现历史性钝化；原油：地缘溢价衰减与供需新平衡；黄金：定价逻辑重塑，实际利率压制主导；美元：避险溢价的结构性衰退；权益市场：分层响应与跨市场传导。

伊以冲突触发中东权力格局重构，全球资产反应呈现历史性钝化

以色列2025年6月13日对伊朗核设施实施"斩首式打击"，引发伊朗直接军事报复。尽管事件导致原油日内涨幅7.02%（布伦特收盘74.23美元/桶）、黄金冲高3%（6月13日COMEX黄金3431.2美元/盎司），但全球权益市场波动率及美元指数（单日仅涨0.27%）均未有大幅波动。相较于1990年海湾战争期间原油波动极差61.5%、标普500回撤20%，本次资产波动强度显著减弱，反映金融体系对区域性冲突的适应性进化——定价锚点转向供需基本面（原油）与实际利率（黄金），边际影响系统性衰减。

原油：地缘溢价衰减与供需新平衡

地缘冲击对油价的边际驱动持续弱化，供给侧调控与季节性需求的博弈成为新主导。尽管霍尔木兹海峡中断风险推升布伦特原油盘中涨幅超10%，但价格较俄乌冲突峰值（127.98美元/桶）低42%，印证地缘溢价衰减。历史趋势明确：1990年海湾战争波动极差61.5个百分点，2023年巴以冲突收窄至24%（战前涨幅）+12%（开战回撤）。

结构性转变源于两大支柱：1）OPEC+供应韧性机制。霍尔木兹海峡若中断将造成2100万桶/日缺口，但沙特与阿联酋650万桶/日管道运力，叠加OPEC+500万桶/日有效剩余产能构成缓冲；2）季节性需求与增产纪律角力。2025年5月OPEC+八国超预期增产41.1万桶/日，与北半球夏季出行高峰需求增量形成再平衡，从而推动定价逻辑回归基本面。

黄金：定价逻辑重塑，实际利率压制主导

避险情绪推升战前溢价，但实际利率终成主导。战前避险需求虽推升金价，伊拉克战争前5个月COMEX金价连续上涨，但军事优势确立后均回落（海湾战争后暴跌约8%）。本次冲突中黄金冲高3%后迅速收敛，凸显定价逻辑完成从"地缘恐慌"向"政策利率衍生品"的切换——以美联储政策预期（尤其是降息预期）为锚的实际利率框架，系统性削弱了黄金的短期避险吸引力。

美元：避险溢价的结构性衰退

短期避险冲高难掩长期趋势性弱化，去美元化与黄金替代效应构成核心压制。此次伊以冲突爆发当日，2025年6月13日，美元指数受避险需求推动单日上涨0.27%至98.18，且周内回落0.2%。历史规律印证该矛盾：1990年海湾战争前6个月美元累计下跌5%，2023年巴以冲突前六个月仅微涨1.3%，反映黄金对美元避险功能的替代。本次伊以冲突进一步验证：市场在短期地缘恐慌与长期价值衰减间博弈，去美元化进程持续削弱其传统避险地位，导致冲突引发的美元涨幅无法触及前期高点（122），且回落速度加快。

权益市场：分层响应与跨市场传导

美国利益涉入深度决定波动烈度，全球资本流动加速跨市场情绪传导。历史回测揭示明确分层机制：当战争不涉及美国核心利益时，美股扰动不足5%；若美国深度介入，标普500出现最大20%回撤，但随战局明朗呈现U型修复。跨市场层面，港股严格跟随美股波动（如海湾战争期间恒生指数与标普500协同），凸显全球资本流动对离岸市场的主导权。长期看，MSCI指数终将回归基本面驱动，地缘冲突不改变牛熊周期。

风险提示：1）地缘政治超预期升级风险2）美联储政策路径偏离预期风险3）全球能源需求超预期下滑风险。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布的研究报告《中东地缘冲突如何定价？》，分析师：吴开达 S1110524030001

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