PMI淡季回落，价格上涨——7月全国PMI数据解读-格隆汇

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2025年7月份，制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点。建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.1个百分点。

制造业PMI边际回落。本月制造业PMI的表现与过去三年同期均值大体相当，降幅基本符合季节性。究其原因，部分地区高温、暴雨洪涝灾害对供需有所拖累。此外，大、小型企业PMI分化加剧。

生产步入淡季，需求行业分化。本月生产指数降幅符合季节性。需求放缓略超季节性。一方面，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数持续位于扩张区间，或与设备更新政策效果持续释放有关。另一方面，化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业两个指数继续低于临界点，或与房地产压力之下，终端需求不足有关。此外，在“反内卷”政策导向下，原材料价格上涨，企业采购指数回落，原材料库存去化。

服务业景气度平稳。服务业景气度平稳运行有季节性因素的支撑。在暑期假日效应带动下，旅游相关行业市场较为活跃。7月与居民出行和消费相关的运输、邮政、文体娱乐等行业商务活动指数位于高位景气区间。相比之下，房地产、居民服务等行业商务活动指数均处于收缩区间，景气度偏弱。7月财政部表示，将按照《提振消费专项行动方案》部署，加快出台提振消费增量政策举措，我们认为服务消费活跃度或受政策带动边际改善。

建筑业景气度超季节性回落。2025年7月份，建筑业施工有所放缓，除了季节性因素的影响，拖累因素还在于两点：一是，房地产需求疲软。二是，财政对基建项目的支出增速边际放缓。接下来，建筑业景气度有望反弹。一方面，雅鲁藏布江超级水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，或对水利等建筑活动有所支撑。另一方面，城市更新项目有望加快，推动建筑业景气度回升。

政策持续发力，关注三条主线。7月中央政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。我们认为，需要关注三条主线：第一，“反内卷”推动部分产业供给侧调整，有望提振价格水平。第二，超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的资金在7月下达690亿元，剩余资金将在10月份下达，对消费形成支撑。第三，城市更新项目有望推动投资改善，尤其是市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造、老旧街区（厂区）改造等。

风险提示：房地产需求有待提振。

1 制造业PMI：边际回落

制造业PMI边际回落。2025年7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点。本月制造业PMI的表现与过去三年同期均值大体相当，降幅基本符合季节性。究其原因，部分地区高温、暴雨洪涝灾害对供需有所拖累。

在构成制造业PMI的5个分类指数中，2025年7月份，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，新订单指数、生产指数回落，分别下拉本月PMI 0.24个、0.13个百分点。

大、小型企业PMI分化加剧。2025年7月份，从企业规模看，大型企业PMI为50.3%。值得一提的是，大型企业生产指数和新订单指数分别为52.1%和50.7%，均连续三个月位于扩张区间。相比之下，中型企业PMI为49.5%，比上月上升0.9个百分点，但是仍在低位运行。小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.9个百分点。

2025年7月份，从重点行业看，装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.3%和50.6%；消费品行业PMI为49.5%，比上月下降0.9个百分点；高耗能行业PMI为48.0%，比上月上升0.2个百分点。

2 生产步入淡季，需求行业分化

生产指数季节性回落。2025年7月份，生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点。7月是制造业传统生产淡季，在部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响下，本月生产指数降幅符合季节性。接下来，“反内卷”政策或稳步推进，推进重点行业产能治理。

需求有所放缓。2025年7月份，新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，整体降幅强于季节性，但是行业分化值得关注。一方面，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数持续位于扩张区间，或与设备更新政策效果持续释放有关。另一方面，化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业两个指数继续低于临界点。究其原因，这主要与房地产压力之下，终端需求不足有关。

新出口订单指数边际下滑。2025年7月份，新出口订单指数为47.1%，比上月下降0.6个百分点。外需情况还需密切跟踪外部因素的新变化。

3 原材料：价格上涨，库存去化

原材料价格上涨。2025年7月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，比上月上升3.1和2.1个百分点。值得关注的是，主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升。究其原因，针对部分行业的无序竞争，宏观引导和行业治理或持续推进，对价格水平形成支撑。

采购指数回落，原材料库存去化。2025年7月份，采购量指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点。我们的理解是，内需不足对企业采购积极性有所拖累。同时，“反内卷”政策到导向下，重点行业产能治理加快。7月原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。

4 非制造业景气度：服务平稳，建筑回落

服务业景气度平稳。2025年7月份，服务业商务活动指数为50.0%，比上月略降0.1个百分点。从行业看，服务业景气度的平稳运行有季节性因素的支撑。在暑期假日效应带动下，旅游相关行业市场较为活跃，7月与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。另一方面，房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。值得关注的是，7月财政部表示，将按照《提振消费专项行动方案》部署，加快出台提振消费增量政策举措，引导地方提升消费环境，优化消费供给。我们预计，服务消费活跃度或受政策带动边际改善。

建筑业景气度超季节性回落。2025年7月份，建筑业施工有所放缓，商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点。除了季节性因素的影响，拖累因素还在于两点：一是，房地产需求疲软。二是，财政对基建项目的支出增速边际放缓。接下来，我们认为建筑业景气度有望反弹。一方面，雅鲁藏布江超级水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，或对水利等建筑活动有所支撑。另一方面，城市更新项目有望加快，推动建筑业景气度回升。

积极政策：持续发力，关注三条主线。7月中央政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。我们认为，需要关注三条主线：第一，“反内卷”推动部分产业供给侧调整，有望提振价格水平。第二，超长期特别国债资金支持消费品以旧换新的资金在7月下达690亿元，剩余资金将在10月份下达，对消费形成支撑。第三，城市更新项目有望推动投资改善，尤其是市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造、老旧街区（厂区）改造等。