年初以来港股走势十分亮眼，在港股稀缺性资产吸引下，南向资金持续流入港股。国泰海通证券在《港股是本轮牛市主战场-20250607》中指出，下半年港股牛途继续，并且相对A股更优。其中，AI浪潮的产业趋势持续演绎，具备稀缺性的港股科技板块向上空间或较大。因此，国泰海通证券海外策略联合海外科技，分析下半年港股科技板块的看好逻辑，并对重点标的进行梳理。

1、海外策略：科技是港股下半年胜负手

下半年港股牛市继续，较A股或更优。年初以来的中国资产重估行情中，港股整体涨幅较A股更为可观，创新药、新消费、AI应用等方向亮点纷呈。

借鉴历史上港股占优行情，本轮港股强劲源于部分资产更具稀缺性。国泰海通证券曾在《历次港股占优行情是何驱动-20250510》中分析过历史上三轮港股占优的时期，分别是2012-14年、2016-18年、2019-21年。国泰海通证券认为本轮行情或和其中的2012-2014年具有一定相似性。回顾2012-14年，我国经济增速放缓，虽在政策发力下国内基本面逐渐好转但仍偏弱。而同期科技产业层面出现变革，移动互联浪潮快速发展，3G、4G商用以及智能机平价趋势进一步加快移动终端迅速普及，聚集中国大部分互联网巨头的港股或能较好地映射产业变革，同时基本面也较A股先行改善且改善幅度更大，在经济弱复苏的背景下更具吸引力，股价涨幅也更为可观。

港股科技、消费资产与当前产业发展趋势更契合。再看当前，我国正处于新旧动能转换的重要时间节点，近年来国内经济发展经历波折，在国内宏观经济增长放缓的背景下，国内资金正面临资产荒压力。同样地，类似2012-14年，尽管宏观层面缺乏向上的弹性，但产业层面的深刻变革正在发生，例如我国消费的结构正在发生变化，同时科技方面人工智能引领的新一轮向上周期拉开序幕，由此可见更顺应当前产业发展趋势的新消费、AI应用等港股稀缺性资产或更受市场关注。

展望未来，港股稀缺性资产基本面更优，或吸引南下持续流入，支撑港股继续向上。尽管6月下旬以来港股相对偏震荡，港股科技相较于创新药等阶段性跑输。但港股科技、消费类资产与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，且基本面更优，相较A股而言仍具有稀缺性。因此，港股科技、消费、红利等稀缺性资产在宏观偏弱环境下仍具备较强吸引力，一方面主动型公募仍有望增配与AI产业周期趋势相关度更高的稀缺性互联网；另一方面政策强化分红监管，叠加低利率环境下险资或将继续增配港股红利。综合以上，国泰海通证券认为后续南向资金仍有一定增量空间，预计2025年全年公募实际增量有望达2000-3000亿元左右，险资实际增量有望达2500-4000亿元左右。在上述内资机构力量的推动下，全年南向资金净流入规模有望超10000亿元，或将支撑港股行情向上。

AI引领科技周期向上，具有稀缺性的港股科技资产向上空间更大。从产业趋势看，当前正处人工智能引领的新一轮科技向上周期中，这或将深刻地影响原有的生产生活方式，带来长期经济增长的新动能。尤其是今年以来，大模型技术迭代持续加速。年初中国企业Deepseek-R1大模型凭借其低成本、高性能和开源等特性，有望推动AI商业化应用加速。借鉴12-14年移动互联浪潮演绎过程，在应用领域中国庞大市场和用户基础为应用创新提供肥沃土壤，国内企业大有可为。而港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，凭借领先的技术优势，将充分受益于AI产业变革红利。根据中商产业研究院，2022年百度、阿里、华为、腾讯四大互联网巨头占中国AI云服务市场份额比重接近95%，其中在港股上市的阿里、腾讯、百度等互联网企业占比接近80%。

盈利向上、估值低位的港股科技板块或成股市主线。从各大互联网巨头和三大运营商不断加码云与AI基础设施投资可见，AI正成为推动云增长的核心动力。云业务收入方面，阿里云2025年一季度营收同比增长18%，百度智能云业务2025年一季度实现42%的同比高增，互联网企业云业务增长明显提速。但二季度以来，受美国算力芯片出口管制影响，国内互联网巨头资本开支不及预期，对港股科技行情形成压制。不过6月以来中美经贸关系边际缓和，美国对华科技产品出口的管制政策也有所松动，目前H20芯片对华出口限制取消。国泰海通证券预计下半年港股互联网巨头或将加大AI基础设施领域的资本投入，大模型迭代与AI应用落地进度有望提速。当前港股互联网估值并不算高。截至2025/8/1，恒生科技指数PE（TTM）为20.8倍，处2020年7月有数据以来的15%分位。随着本轮AI浪潮的产业周期向上趋势进一步确认，有望推动相关的港股科技龙头重新跑赢市场。

2、海外科技：港股科技推荐标的及看好逻辑

腾讯控股：腾讯作为最大的社交流量入口，AI有望重构平台价值。视频号、微信小店有望进一步完善微信生态，促进广告业务增长。生成式AI能力升级广告技术平台，视频号、微信搜一搜及小程序流量池商业化能力加速释放。得益于用户参与度提高、广告平台持续的AI升级以及微信交易生态系统的优化，25Q1大多数重点行业的营销服务收入均有所增长。长青战略深化落地，多款长青游戏于Q1创下流水历史新高；《三角洲行动》的本土用户数自上线以来达到新高，日活跃账户数峰值25年4月突破1200万。主业健康高质量增长，支持AI长跑。

快手：AI赋能快手业务增长，可灵商业化加速落地。25年4月，可灵AI正式推出2.0模型，在动态质量、语义响应、画面美学等维度均保持全球领先。可灵AI 1.0版本向全球证明视频生成技术可实际应用，2.0版本通过性能与成本优化推动行业标准化。截至25Q1，可灵AI全球用户规模突破2200万，单季营收达1.5亿元，商业化变现加速落地。传统主业方面，25Q1快手DAU、MAU分别为4.08、7.12亿人，同比+3.6%、+2.1%，DAU/MAU 57.3%，DAU创新高。25Q1直播业务同比增速回正，线上营销服务高基数下相对承压，传统业务逐步企稳。

哔哩哔哩：哔哩哔哩用户增长强劲，用户年轻化价值凸显。25Q1 MAU达3.68亿，同比+7.8%；DAU达1.07亿，同比+4.5%。活跃用户平均年龄提升至26岁，这些用户不仅保持高度参与，更展现出不断增强的消费力。日均用户时长达108分钟，月均付费用户数达3200万，均创历史新高。期末大会员数超2350万人，同比+7.3%，环比+3.5%，占MAU比重为6.4%，其中超80%为年度订阅或自动续费套餐用户。哔哩哔哩社区生态繁荣，广告和游戏业务收入快速增长，独家授权游戏《三国：谋定天下》表现强劲，商业化变现空间可期。

腾讯音乐：腾讯音乐以内容IP为基石，通过生态并购和技术赋能，实现从音乐平台向全场景声音娱乐帝国的转型。公司深度绑定环球、华纳、索尼，版权资源构筑核心竞争壁垒，截至24年底拥有音乐与音频曲目超2.6亿。25年以来，公司拟全资收购喜马拉雅，加码长音频赛道；成为SM娱乐第二大股东，布局偶像经济、IP运营、演艺活动等泛娱乐生态。依托腾讯系强大流量平台，以先进技术驱动制作能力，整合内外推广资源，构建全产业链生态闭环，成长潜力可期。

网易：网易游戏储备丰富、长线游戏表现亮眼、经营效率显著改善。《漫威争锋》4月更新后，迅速登顶Steam全球畅销榜；《燕云十六声》截止25年3月注册玩家数突破3000万；《界外狂潮》3月上线后三天内登上Steam全球畅销榜第六名，且最高同时在线玩家数突破11万；《七日世界》手游4月上线后，迅速登顶全球160多个地区的ios下载榜榜首。网易将人工智能技术应用到游戏开发和内容生产中已有五年之久，保持高强度研发投入，推进技术跨产业赋能。

网易云音乐：在线音乐服务行业进入壁垒较高，国内竞争格局较为稳定，网易云音乐差异化定位明显。网易云音乐是出生于1990年或以后用户占比最高的音乐平台，依靠乐评等社交生态玩法吸引并留住了大量年轻的用户群体；重视内容制作和创作，独立音乐人数量领先。20-23年，网易云音乐在线音乐服务业务的月活由1.8亿增长至2.1亿，付费用户数由0.16亿增长至0.44亿，付费渗透率由8.8%增长至21.4%。在会员规模扩张的情况下，会员的留存率、听歌时长及活跃度逐年提高，盈利改善潜力可观。

小米集团：人车家生态建设提速，长期看好小米在AI应用方向的潜力。YU7 大定数据远超Su7，二期工厂按照规划将于7、8月投产，规模效应下看好小米汽车盈利能力持续转好。手机基本盘稳固，Q2小米手机出货量同比+0.6%至4250万台，市场份额稳居全球第三。在AI端侧部署的加速产业趋势中，小米进军AI眼镜、积极布局机器人，基于海量的存量硬件及生态，小米将重塑中国消费电子产业格局。汽车业务持续放量增长，推动品牌走向高端化，验证小米方法论的成功性，国泰海通证券长期看好小米在AI应用方向的潜力。

风险提示：AI技术发展不及预期，AI商业落地不及预期。

注：本文内容节选自国泰海通证券于2025年8月7日发布的《科技是港股下半年胜负手》，分析师：吴信坤、秦和平