宽松继续，落实落细 ——2025年二季度货币政策报告解读

· 投资要点 ·

央行对当前国内形势定调更加积极，认为物价方面积极因素增多，但外部环境的波动仍在。后续继续落实落细适度宽松的货币政策，为实体经济和资本市场保驾护航。其中增加政策的连续性和预见性，更加有力的引导社会预期，以应对全球贸易壁垒增强下的不确定性。

外围环境波动未消，国内积极因素增多。央行对于国内的定调更加积极，在“更加积极有为的宏观政策”引领下，“国民经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好”，其中，得益于依法依规治理企业低价无序竞争，物价方面“积极因素增多”。此外，外部环境的波动仍在，“世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化”。我们要集中力量办好自己的事，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。

政策注重连续性，助“十四五”圆满收官。政策基调维持“稳中求进”的表述，其中重点提到了四稳——“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，对于资本市场的呵护明显提升。此外，新增政策的“连续性”和“预见性”表述，体现在外部环境波动的形势下，政策端更加积极有为，呵护预期。总体而言，宽松的货币政策依然为实体经济和资本市场保驾护航，政策的连续性和预见性将更加有力的引导社会预期，以应对可能的不确定性。

落实落细存量政策，信贷结构持续优化。政策重心在于落实落细存量政策，体现在以“五篇大文章”为主的信贷结构不断优化。政策也不再强调信贷规模的增长，而是“保持金融总量合理增长”，显示出经济高质量转型过程中货币政策目标的调整。本次货币政策执行报告特别强调了结构性工具的实施效果，四篇专栏分别围绕普惠金融、科技金融、消费金融以及结构性政策工具的总体实施效果撰写。“五篇大文章”仍然是下一阶段货币政策的工作重点。

利率强调执行和监管，政策节奏“以我为主”。利率政策强调执行和监管，是对2024年利率体系和传导机制改革以来，畅通货币政策传导渠道、有效推动社会融资成本下行的重要体现。同时，报告对汇率的表述较一季度货币政策执行报告明显缓和，不再强调“三个坚决”，表明汇率在合理均衡水平上基本稳定，货币政策的执行节奏将“以我为主”。

风险提示：对政策理解出现偏差

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外围环境波动未消，国内积极因素增多

央行对于国内的定调更加积极，在“更加积极有为的宏观政策”引领下，“国民经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好”，其中物价方面“积极因素增多”，依法依规治理企业低价无序竞争，提振消费的宏观调控思路也在逐步有效落地，这些方面对物价的合理回升也将产生积极影响。

此外，央行认为外部环境的波动仍在，“世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化”。我们要集中力量办好自己的事，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。

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政策注重连续性，助“十四五”圆满收官

政策基调维持“稳中求进”的表述，其中重点提到了四稳——“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，对于资本市场的呵护明显提升。此外，新增政策的“连续性”和“预见性”表述，体现在外部环境波动的形势下，政策端更加积极有为，呵护预期。

总体而言，宽松的货币政策依然为实体经济和资本市场保驾护航，政策的连续性和预见性将更加有力的引导社会预期，以应对可能的不确定性。

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落实落细存量政策，信贷结构持续优化

政策重心在于落实落细存量政策，体现在以“五篇大文章”为主的信贷结构不断优化。政策也不再强调信贷规模的增长，而是“保持金融总量合理增长”，显示出经济高质量转型过程中货币政策目标的调整。本次货币政策执行报告特别强调了结构性工具的实施效果，四篇专栏分别围绕普惠金融、科技金融、消费金融以及结构性政策工具的总体实施效果撰写。专栏三特别写道：“新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融‘五篇大文章’领域贷款占比约70%”，表明金融结构与经济高质量发展展示出了较高的匹配性和适应度。

“五篇大文章”仍然是下一阶段货币政策的工作重点，此次报告提出了八大任务，包括：

1）加强宏观信贷政策指导，发挥科技创新和技术改造再贷款工具牵引带动作用，做好债券市场“科技板”工作；

2）规范和丰富环境权益抵质押等绿色金融产品；

3）研究制定健全民营中小企业增信制度以及助力民营和小微企业融资发展政策文件；

4）研究制定加强金融服务农村改革的政策文件，抓好金融机构服务乡村振兴考核评估结果运用；

5）实施好创业担保贷款、国家助学贷款政策，支持重点群体创业就业和就学；

6）稳步推进养老金融体系建设，强化养老产业融资支持，丰富养老金融产品体系；

7）推动金融支持消费政策落实落地，促进扩大高质量消费供给；

8）着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效，持续巩固房地产市场稳定态势。

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利率强调执行和监管，政策节奏“以我为主”

利率政策强调执行和监管，是对2024年利率体系和传导机制改革以来，畅通货币政策传导渠道、有效推动社会融资成本下行的重要体现。报告提出“适时开展对金融机构利率政策和自律约定执行情况的现场评估，提升金融机构利率定价能力”。

报告对汇率的表述较一季度货币政策执行报告明显缓和，不再强调“三个坚决”，表明汇率在合理均衡水平上基本稳定，货币政策的执行节奏将“以我为主”。

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风险提示

对政策理解出现偏差

注：本文来自国泰海通证券发布的《货币与信贷：为何背离——2025年7月社融数据点评》，报告分析师：韩朝辉 S0880523110001、张剑宇 S0880124030031、梁中华 S0880525040019