AI才是这轮A股牛市的旗手

本周A股再创新高，这轮A股的牛市特征已经很明显了，就是以AI为主，美股也同样，只不过是区分为海外收入和国内的映射股。

自我们7月25日提到科创人工智能ETF（588730）以来，这只ETF的表现已经稳稳拿下超20%的涨幅。

正如之前所说的，大多数人对AI的了解还不够多，既有点像创新药一样，即使是专业的卖方也常常出现错误的判断，专业投资者跟个人投资者的研究水平没有拉开差距，也就会出现预期差的机会，逐渐修复合理估值的机会。

而AI行业在日益变化着，但我们看到的是全球AI叙事才刚刚进入第二轮增长，过去两年是0-1的阶段，接下来是1-10的阶段，AI板块依旧是仓位配置里不可缺少的一环，因此用ETF的方式来参与AI行情是最简单直接的选择，例如科创人工智能ETF（588730）和人工智能ETF（159819）。

AI牛市的催化剂

1.北美厂商的AI飞轮效应显现，进入更大规模的投入期。

虽然上半年AI一度接近腰斩，但在大家最悲观的二季度，反而是北美四大云厂商投入最大的一季度。换句话说，在投资AI上，大多数人都是不太懂的，不过这也好，意味着市场的预期差足够大，有人看好，也有人不看好。

那做好AI投资最简单的方式就是关注好北美云厂商的变化。例如，从下图中看，谷歌的tokens调用量从4月份的480万亿/月均，翻倍增长至960万亿/月均。

相信谷歌这则消息大家都已经看过好多次了。

而近期最新的数据显示：AI大模型的tokens消耗量仍在快速增长，尤其是OpenAI在7月份的tokens消耗量环比增速超过了上半年的任何一个月，这也就能理解为何Sam Altman说未来5个月，算力需求将要翻几倍的言论。

当Tokens消耗量暴增，意味着AI大模型正从过去的chatbot往AI agent进化，这中间既是对算力的需求翻了几十倍，上百倍的过程。

虽然大家说GPT5似乎不及预期，但简单粗暴的逻辑就是GPT-5从商业的角度上肯定是成功的，有可能进一步打开OpenAI等模型厂商的商业化潜力。最重要的是，会进一步驱动算力的飞轮，当云厂商赚的越多，未来也就投入的越多，现在美国云厂商的反馈既是如此。

2.国内互联网股的AI叙事

自从H20允许被重新出口到中国的消息出来后，能看到A股近期的行情要么围绕着海外出口光模块的中际旭创、新易盛等，要么就是国产链的相关服务器配件，或者是上涨斜率更夸张的国产替代，例如寒武纪。

前两天，有报道称NVDA正在设计B200的阉割版给中国互联网股，如果传言是真的，那这版算力卡的性能将会是之前H20的数倍。不过，也有传言称互联网股将会加大采购寒武纪的推理卡。

现在看来，两者的真实性都不低，虽然国内的AI应用慢一步，但对AI硬件的发展都是大家所认可的，甚至是不可或缺的，因为国内对tokens的消耗量也在快速增长。

根据高盛的预估，随着H20出口解禁，接下来互联网股对AI capex的开支会加速，甚至会超出市场原本的预期也不奇怪。

从上述的逻辑来看，美股科技股对AI的应用已经进入到第二轮竞赛，第一轮竞赛可称为大家都不知道投入AI赚不赚得到钱，但现在已经证明投入AI能赚到更多钱了，那作为“挖金矿”的科技公司自然就要买更多的工具AI硬件=挖金矿的铲子，进一步强化大模型，来让自己挖到更多的金子，得到更多的收入，而这对国内的AI硬件公司来说也是一样的，例如寒武纪的大涨，可能市场难以理解，但足够稀缺性，市场持续给高估值是必然的。

尤其是随着AI应用的渗透率提升，接下来大概率会看到AI硬件和软件共振的增长趋势，也就是AI硬件走在前面，而软件爆发走在后面。

所以，现阶段买AI不应该只局限于今年的收入表现，而是一个展望明后年的估值，且要时刻关注国内外的AI进展。更何况，今年一些AI硬件的公司收入已经十分炸裂了，明年才是利润更高的800G产品放量大年。

站在中长期的视角来看，目前可能我们还只是AI发展的1-10阶段，在这阶段各家都在摸索出自己的应用方向，当行业内有几家跑出优秀的模式后，行情扩散的速度会非常快，虽然当下不知道谁会是第一个跑到终点的，但通过ETF的方式来配置整个行业，其实就不怕选错了哪家公司。

例如，科创人工智能ETF（588730）及联接基金（023564/023565）和人工智能ETF（159819）及联接基金（012733/012734），这两个都是不错的选择，既有国产替代为主的配置，也有NVDA链+国产替代做组合的配置。