下一个狂涨10倍的康方生物？先声药业，实力被严重低估的老牌龙头

“这是价值事务所的第1941篇原创文章

这段时间医药圈内最轰动的事件，恐怕要属中国生物制药（以下简称“中生”）宣布以10亿美元总估值、约5亿美元净对价全资收购礼新医药。之所以说这件事轰动，因为这可以说是咱们国内历史上第一笔大规模的本土创新药并购交易。

相信一直看《价值事务所》的小伙伴应当对礼新医药还有印象，之前讲金斯瑞生物科技的时候有提到过他。去年11月的时候，默沙东与礼新医药达成一项总金额达33亿美元的合作，获得后者的创新PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299的权益。

这笔交易至少说明了一点，那就是礼新医药的双抗平台实力不俗，所以其双抗产品能得到跨国大药企默沙东的认可。

在这款双抗交易达成之前，礼新其实还有两款ADC获得海外药企的认可。2022年5月，礼新将其ADC产品 LM-302 以2500万美元首付款、1.95亿美元研发里程碑以及最高达 10 亿美元的里程碑付款的代价授权给了美国 Turning Point 公司。

2023年5月，礼新又将GPRC5D 靶向抗体偶联药物 LM-305 以5500万美元的近期付款、最高达 5.45 亿美元的潜在开发和商业里程碑付款及全球净销售额的分级特许权使用费授权给了跨国大药企阿斯利康。

所以，礼新医药可以说是全市场少有的同时被跨国大药企认可并验证的双抗+ADC平台。下图来自中国生物制药收购礼新医药的说明会展示材料，在说明会期间，中生对比了多家同类型上市公司，而后对着礼新一堆猛夸，颇有点自己捡漏了的感觉。

好吧，这个价格确实是中生捡漏了，不出意外，未来礼新会给中生贡献巨大的业绩。

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不过今天所长想说的不是中生，也不是礼新，而是借这次中生对礼新的收购来看一下另一家被低估的老牌大药企——先声药业。

01价值事务所实力不俗的先声药业

礼新虽然厉害，但作为Biotech，他想完全靠自己的力量上岸其实还是有些困难的。现如今已经或即将上岸的Biotech们，要么是趁行情好上市融了很多钱，如百济神州、信达生物；要么就是背后有爸爸，如传奇生物、科伦博泰；要么就是运气好到爆炸，如康方生物、再鼎医药……

其他的Biotech，比如药明巨诺（不是药明康德孵化的）、君实生物、腾盛博药等等，不是没有实力呀，就是缺点运气，所以现在要么处于破产边缘，要么已经掉队……

因此，绝大多数Biotech的宿命几乎都是卖身或者卖产品，大赢家就是像中生这样的有钱、有营销渠道、有品牌的大药企。

中生能如此，先声亦如此。

礼新之所以能被中生看上，能被所长关注到，很重要的原因就在于他是国内少有的双抗+ADC两大平台都受到海外药企认证的Biotech。

先声其实也有不少先进研发平台受到了海外药企认证。今年公司就两项产品 SIM0500、SIM0505 分别与艾伯维、NextCure 达成战略合作，这就相当于公司自主研发的 TCE、ADC 平台潜力的有力验证。

在一众向创新药转型的老牌大药企中，先声也可以说是转型最快的之一。

截至2024年，先声已上市在售的创新药产品拓展至了8款，创新药收入占全年营收的比重达74.3%，而隔壁恒瑞医药2024年的创新药占比才50%，中生的创新药占比也才41.8%。

由此可见先声在一众老牌大药企中的竞争力。

上面先大致介绍了一下先声的基本实力，现在所长要讲重点了，先声其实有两个非常大的看点，而且所长赌五毛，市场乃至先声自己可能都没有充分意识到这两个看点的价值。

这两个看点是什么呢？

先说这两个中最“值钱”的一个。

02价值事务所先声有个王炸

6月20日，先声药业与瑞士Idorsia公司合作的抗失眠药物达利雷生（商品名：科唯可）在国内获批上市，用于治疗以入睡困难或睡眠维持困难为特征的成人失眠患者，重要的是，没有被作为精神药品管制。

现如今，诸大药企都把目光放到癌症上，再不然就是减肥上，认为这是最能出“业绩”的两个板块，其实要所长讲，现如今全球人民最大的问题并不是什么肥胖，也不是什么癌症，而是睡不着、睡不好。

所长遇到的患者中10个有9个半都没办法好好睡觉，这里随便给大家截个图认识一下。

该“患者”常年熬夜形成习惯，早了还睡不着，以至于五脏中的心出了毛病，如果再这样放任不管，后续可能会有猝死的风险。

中医认为人体的气血会随着昼夜时辰的变化，在不同脏腑间有序流转，这一规律被称为 “子午流注”，所以人最好睡子午觉，即晚上11点之前睡觉，中午11点到1点之间再小憩一下。为什么是11点？因为23:00-1:00子时，是气血流经 “胆经” 的关键时段，而1:00-3:00丑时则对应 “肝经”，换句话说就是，晚上11点到凌晨3点是人的最佳睡眠时间，这个时间段最好不要错过，这四个小时中，子时那两个小时其实更重要。

所长遇到的患者90%都是凌晨1点以后才睡觉，甚至还有一个奇葩凌晨3点以后睡觉，经常凌晨5点睡觉，有时候所长都起床了这货才入睡。

你看看，不作不死，他们也不是不知道熬夜的危害，但是就是形成习惯了，早了睡不着。

那怎么办？那就调整这个烂习惯啊！正如所长在聊天记录中讲的，“有时候睡不着可以借助下药物，两害相权取其轻。”

但药物也并不是那么好借助的。

现如今市面上的安眠药基本都作为精神药品在进行管制，为何会如此？核心有两个方面的原因：

其一，安眠药吃多了会死人，这应该不用科普吧？有些人会用安眠药来作为逃离这个世界的手段。

其二，安眠药有成瘾性，很多患者停药后还会出现戒断反应，出现反跳性失眠。

所以，你想吃安眠药，一方面很不好买，哪怕能买到也有数量限制，很多人因此干脆就不吃了。要知道，每个人从骨子里携带的基因就是“懒癌晚期”。另一方面，它也确实不那么安全和友好，成瘾性和反跳性失眠也能劝退不少患者了。

为什么先声的这款达利雷生没作为精神药品受管制呢？

因为达利雷生是新一代抗失眠药，属于双食欲素受体拮抗剂，作用机理是阻断促进觉醒的食欲素神经肽（食欲素A和食欲素B）与其受体的结合，这和传统镇静催眠药物通过抑制大脑活动来让人睡眠的机理截然不同。换句话说就是，它能够在不改变睡眠结构的前提下帮助患者入睡和保持睡眠，且嗜睡发生率低。

达利雷生在海外和中国的临床研究结果均显示，这款药不仅能显著缩短入睡用时、减少入睡后的觉醒时间、显著延长主观总睡眠时间，让患者失眠主观感受减轻，还没有传统安眠药经常给人带来的宿醉和昏睡感，不影响白天正常工作、学习和生活。同时患者治疗期间没有出现较为严重的不良反应，停药后也没发现戒断反应、反跳性失眠，上市后至今都还没发现成瘾性数据。

这里需要额外解释一下，达利雷生是先声引进的药，在国内是今年6月才获批的，但2022年1月就在美国获批了，也就是上市三年多了也没发现什么成瘾性数据。

讲到这里，所长觉得大家应当能明白这款药的价值和潜力。先声本就是老牌药企，神经相关本就是其最强势、贡献营收最大的板块。2024全年，先声的神经系统板块为其贡献营收21.74亿，同比+10.4%，占整体营收的比重达32.77%。所以，先声的这款药没有理由卖不好。

虽然才刚上市，但是所长也可以拍个脑袋，根据自己在医院多年接待患者的经验，这款药在国内的销售峰值可以看到50亿人民币。而且这款药数据非常好，应当是一个BIC，所以其维持在峰值附近的时间应该不会短，爬坡也应该会比想象中的快。

先声现如今一年的营收也就60来亿，这一款药的峰值就有50亿的潜力，更何况在研管线还有其他看点，所以，我们是不是应该对先声多一些关注？

至于先声的其他看点和更具体一些的介绍，由于篇幅有限，待下一篇文章再讲，《价值事务所》每晚9点，咱们不见不散。