AI叙事驱动下的美股互联网巨头投资逻辑

今年以来各互联网巨头股价明显分化，我们认为主导因素更多来自AI叙事变化，业绩本身仍受益于宏观韧性稳定兑现。展望未来，互联网巨头既是AI技术突破受益者，又可作为AI投资泡沫破裂的避风港，配置价值凸显；但考虑到个股叙事的高度不确定性，在颠覆式创新尚未出现时，我们建议逆向思维、逢低配置。

▍AI叙事：模型能力够用就好，无需卓越。

谷歌的Gemini 3在多维度任务中展现出显著领先性，但尚未在业绩上带来相较于其他互联网巨头的明显结构性优势。

广告方面，AI广告的核心逻辑聚焦于机器学习算法迭代、推荐框架优化等基础技术落地，进而提升流量、广告库存并驱动价格增长，当前商业化场景对AI能力需求尚未触及前沿大模型的技术边界，而AI工具的广告变现尚处早期。

电商方面，谷歌、OpenAI推出的AI购物助手带来前端体验显著优化，但后端全链路整合能力仍是关键，亚马逊Rufus AI深度整合平台内超亿级商品目录、用户购买历史与评论数据，账户记忆功能可精准匹配家庭结构与消费偏好，在下单转化与用户粘性上更具优势。

云计算方面：核心聚焦客户储备与供给能力双维度，预计行业继续加速增长，手握优质客户资源与充足算力供给的龙头厂商有望持续领跑。总体来看，在颠覆性创新出现前，AI技术更多体现为现有业务的“增效器”，而非重构行业竞争规则的“颠覆者”，行业竞争关系与大厂基本面趋势仍将保持稳定。

▍企业业绩：宏观仍是最大的Beta。

三大互联网巨头核心收入来源主要是广告、电商、云计算，具备显著顺周期属性，2025年以来的业绩增长更多源于宏观经济韧性带动广告主投放增长、消费需求稳健提升及企业IT开支增加，而非技术革新引发的结构性增长。美国中短期宏观经济韧性有望持续延续，美联储预计2026年实际GDP增长约2%、消费支出保持温和，当前失业率仍然处于可控范围，叠加降息预期，整体经济仍处于相对健康的状态，既为科技巨头广告、电商等核心业务提供需求支撑，又能够为巨头带来充足现金流，业绩表现与AI投入节奏均具备较强确定性。

▍投资方向：逆向思维、高低切换。

我们看好美股互联网巨头的配置价值，基本面仍然呈现向上趋势，未来AI若取再次取得突破进展，互联网巨头将从中受益；而如果市场担忧的AI泡沫破裂情景出现，科技巨头的稳定现金流和健康资产负债表仍然可以作为避风港，同时也能主动掌握资本开支节奏。从选股角度，今年以来各互联网巨头股价变动的主导因素更多来自AI叙事而非基本面，而叙事本身就存在随时变化的可能性。因此在颠覆式场景出现前，若公司估值偏离中枢的幅度过大，建议逆向思维、逢低配置更具安全边际和上行空间的标的。

▍风险因素：

关税政策持续反复的风险；美国通胀反复恶化导致的风险；长端利率走高导致估值回落的风险；美国宏观经济疲软导致消费走弱的风险；新业务投入导致现金流与利润承压的风险；关税、反垄断、数据隐私等监管导致的风险；行业竞争格局变化导致的风险等。

▍投资策略：

我们继续看好互联网板块顺周期属性叠加AI的向上趋势，巨头在AI趋势中攻防兼备：若AI技术超预期，大概率由互联网巨头及合作方产生；若悲观情景AI泡沫破裂，扎实资产负债表和现金流可作为避风港。选股维度，当前的模型能力差距尚未带来真正的基本面分化，股价波动主导因素更多是AI叙事，而叙事则有随时变化的可能性，因此在真正颠覆式创新出现前，我们建议推荐逆向思维、逢低配置。

注：本文节选自中信证券研究部《前瞻研究行业美股互联网板块专题—AI叙事驱动下的美股互联网巨头投资逻辑》报告；

作者：陈俊云 S1010517080001、贾凯方 S1010522080001、刘天昊 S1010525010002