6次资产甩卖！净利跌超20%！“瘦身自救”的华润医药，是失意还是转型？

年末收官之际，华润医药再添一笔资产出售。

12月2日，华润医药以公开挂牌方式将旗下安徽金太阳生化药业有限公司92%股权出售，成交价是首次挂牌价的90％。

今年以来，面对内外环境的持续压力，华润医药展开了一系列资产剥离行动。从年初到年末，公司已累计出售6家子公司股权，且多数为折价出让。这一系列“大清仓”式的举措，旨在回笼资金、降低负债、聚焦核心业务，实现从“规模扩张”到“提质增效”的战略转变。

除了资产端的“减法”，华润还发起了一系列战略性动作，从接连的人事变动、数字化转型举措，到拓展国际市场，更深层的调整已经开始。可以说，2025年的华润医药，正经历一场备受瞩目的“中场调整”。

作为中国医药行业的头部企业，华润医药此番“大船调舵”，不仅关乎自身发展路径的重塑，也可能影响整个产业的价值取向。眼下最令人关注的是：这场贯穿全年的“瘦身”与调整，能否真正为华润打开新的增长空间？

继续做“减法”

2025年12月2日，随着安徽金种子酒业股份有限公司一纸公告，其子公司安徽金太阳生化药业有限公司92%股权的转让终告完成。这笔交易始于2024年4月，首次挂牌价为1.4亿元，却因无人问津而流标。为促成交易，金种子酒将底价下调至首次挂牌价的90%，即约1.26亿元，最终由深圳珺澄药业接盘。

金太阳药业早在2000年1月正式注册成立。2022年2月，华润战略投资有限公司以战略入股方式拿下金种子酒母公司安徽金种子集团49%股权，成为第二大股东，金种子酒旗下的金太阳药业也随之正式纳入“华润体系”。

从基本面来看，金太阳药业的核心业务集中于片剂、小容量注射剂等常规剂型，产品矩阵以复方麝香注射液、复方脑蛋白水解物片等普药及基本药物目录品种为主，缺乏创新药或独家品种。在被纳入华润体系后，该公司并未展现出明显的业务协同或差异化价值。从财务数据看，金太阳药业的业绩呈现明显下滑趋势。

2024年，金太阳药业营业收入1.61亿元，净利润618.7万元，负债约为1433.4万元；而2025年前三季度，金太阳药业营收1.03亿元，净利润为57.3万元，负债达到了1995.7万元。总体来看，营收与盈利能力的双重走弱，债务负担加重，公司的经营状况正在承压。

金太阳药业的母公司金种子酒集团，以白酒生产与销售为主营业务，目前亦面临较大的现金流压力和债务压力。最新财报显示，公司2025年前三季度营收同比下滑22.08%至6.28亿元，归母净利润亏损1亿元，这已是其连续第四年陷入亏损，累计亏损额高达7.31亿元。

值得一提的是， 金太阳是金种子酒旗下唯一主营药品业务的公司。随着此次股权交割完成，金种子酒彻底退出深耕多年的医药板块。

对于公司而言，出售金太阳药业不仅能够快速回笼资金、改善财务状况，更能借此剥离非主业资产，集中资源与华润体系协同深耕酒类核心业务。对于华润而言，金太阳药业是其年内密集资产剥离动作再次落笔。今年以来，华润系资产出售呈现节奏加快、折价频繁的特点：

• 3月，东阿阿胶将国药控股济南15%股权两次挂牌，5天内降价9%至597.19万元急于脱手；
• 5月，华润三九一周内接连转让三九（安国）现代中药和湖北九州通医药科技两家子公司股权，其中三九（安国）现代中药连续两年收入为0，流标后降价8%至162.15万元成交；
• 7月，华润博雅生物将江西博雅欣和80%股权三次降价，从2.13亿元直降至1.58亿元，降幅近25%；
• 9月，华润江中加入资产出清行列，推进桑海制药100%股权的联合挂牌。

此外，华润的收缩态势已延伸至终端零售领域。2024年以来，“华润堂”关闭香港全线分店，汕头市德信行大药房、湖北华益润生大药房等多家连锁药房相继注销。

近两月，青岛众生大药房、江苏采活医药连锁这两家老牌企业也走向破产清算。从制药到零售，华润正在产业链多个环节做“减法”。

高频次、大幅度的资产折价出让，凸显华润医药资金回笼的迫切心态。在整体盈利承压的背景下，通过剥离非核心、低效资产减轻负担、聚焦主业，已成为其现阶段不得不推进的战略选择。

 华润医药“瘦身”背后：扩张后遗症与“中场调整”

华润医药如今的“瘦身”，与其过去的扩张路径密切相关。过往，华润医药通过外延式并购，逐步构建起涵盖化药工业、中药、血液制品、医药商业与药品零售的产业版图，旗下拥有华润三九、昆药集团、华润江中、东阿阿胶、华润双鹤、华润博雅生物、天士力等一批上市公司。

然而，规模壮大的同时，并购带来的后遗症也逐渐显现。细看业务构成，2025年上半年，华润医药实现总收益1318.67亿元，同比微增2.54%，归母净利润却同比下滑20.25%至20.77亿元，增收不增利的态势明显。

其中，“华润系”七家核心医药上市公司——华润三九、昆药集团、华润江中、东阿阿胶、天士力、华润双鹤、华润博雅生物，除了东阿阿胶、天士力和华润江中外，其余四家今年前三季度的归母净利润均呈下滑趋势。从业务板块来看，港股上市公司华润医药的制药、医药商业、药品零售及其他三大板块的收益占比，分别为16.6%、79.2%以及4.2%，三大业务版块上半年的毛利率总体稳定。

制药业务上半年实现收益248.08亿元，同比增长4.3%。其中，除化学药业务之外，中药业务、生物药业务、华润医药营养保健品及其他业务，都实现了营收增长。流通板块上半年表现也对稳健。财报数据显示，华润医药的分销业务半年已经突破千亿营收，达1083.30亿元，同比增长2.3%，毛利率为5.9%，较上年同期持平。

在零售板块，凭借其DTP业务的高速增长，该板块报告期内营收达55.1亿元，同比增长11.4%，增速居于四大流通企业之首。虽然主要业务板块实现了营收上涨，但行业整体增速放缓、集采政策冲击以及并购整合成本的增加还是让华润医药旗下业务陷入显著分化，以及增收不增利的困境。

近年来，一系列并购整合让华润医药快速成长为覆盖全产业链的行业巨无霸，却也埋下隐患。一方面，并购带来的直接影响是负债高企，截至2025年6月末，华润医药应收账款高达895.46亿元，流动负债规模达1443.26亿元。另一大表现如并购昆药集团后，虽然作为华润医药在中药板块的重要布局，但昆药集团的业绩滑坡对集团整体盈利造成显著拖累。

财报显示，昆药集团第三季度营收同比下降30.19%，归母净利润同比下降59.03%，扣非净利润更是大幅下降126.26%。从前三季度整体看，其营收同比下降18.08%，归母净利润下降39.42%，扣非净利润降幅达59.52%，经营活动现金流量净额也同比下降52.43%。与此同时，华润医药旗下另一家专注血液制品的上市公司——华润博雅生物，也陷入“增收不增利”的困境。

今年前三季度，博雅生物实现营收14.74亿元，同比增长18.38%，增长主要源于合并范围新增子公司绿十字带来的业务增量；然而其归母净利润同比下降16.90%至3.43亿元，扣非净利润降幅更扩大至37.55%，反映其主营业务盈利能力明显减弱。

此外，并购带来的内部整合阵痛持续，部分非核心资产协同不足、长期亏损，造成业绩压力。因此，自2024年底起，华润医药明确启动调整路径：出售低效资产、优化业务结构、集中资源押注核心赛道。战略的落地离不开核心管理层的推动，2025年华润医药的人事调整颇具深意。

• 8月26日，华润医药集团宣布46岁的程杰出任执行董事、总裁；
• 仅两个多月后，11月6日，华润医药控股再发公告，聘任程杰为公司总经理并担任法定代表人。

程杰的两次任命被业内视为“专业人做专业事”的典型案例。2022年其空降东阿阿胶后，推动复方阿胶浆大品种战略落地与品牌年轻化，带领这一老牌中药企业实现业绩反转。

在集团面临增长疲软困境下，这位兼具产业洞察力与执行力的高管，被寄予破解利润增长瓶颈的厚望。

从过去的资源扩张，到如今的重整业务，华润在整理行囊重新上路，进入拐点。接下来它的任务是，解决增收不增利，进行资源整合。大船调舵，作为中国最大的医药企业之一，它的转向势必牵动中国医药产业的下一个十年。