2025年年末，浙江本土乳饮龙头一鸣食品（605179.SH）披露股东减持结果公告，曾引发市场震动的三位实控人集体减持计划，最终以“雷声大雨点小”收尾。

公告显示，公司实控人李美香、朱明春、李红艳通过旗下心悦投资、鸣牛投资、诚悦投资发起的减持计划，原拟合计减持不超过1203万股（占总股本3%），但实际仅完成9.21万股减持，金额约210.56万元，执行比例不足1%。

而这场“缩水式减持”的背后，一鸣食品面临着净利润从亿元规模跌至千万级、门店收缩、转型乏力等挑战。

减持迷局后的股价下滑

一鸣食品减持计划自2025年8月披露以来便备受争议。公告显示，三名实控人拟减持的股份均为IPO前取得，2023年12月刚解除限售，减持理由统一标注为“自身资金需求”，公司董事长朱立科虽公开强调“与公司未来发展信心无关”，但集体减持还是难免打击到市场的信心。

从执行结果来看，仅有李美香旗下心悦投资、李红艳旗下诚悦投资进行了少量减持，朱明春控制的鸣牛投资则全程未实施减持，这种选择性减持的操作更添市场困惑。

从一鸣食品的股价来看，截至其发布股东减持股份结果公告的2025年12月11日，一鸣食品的收盘价为21.11元/股，对比发布减持公告前的2025年8月20日22.88元/股的股价下跌约7.7%。而2025年以来，一鸣食品股价长期在22-23元区间徘徊，较2024年12月12日34.35元/股的高点下跌三成左右。

除此之外，虽然一鸣食品股东权益截至2025年三季度末合计达到约11.27亿元，较上年末微增2.8%，但其负债合计却已攀升至17.94亿元，根据29.2亿元的总资产来计算，其资产负债率已高达约61.4%，而财务结构的持续恶化或许也是让股东减持变得愈发谨慎的原因之一。

在负债高企的背后，一鸣食品的经营基本面也不太乐观。财报数据显示，一鸣食品的盈利水平已从亿元规模跌至千万级，2021-2024年归属于上市公司股东的净利润分别约为2025.78万元、-1.29亿元、2223.72万元和2894.38万元，较2018-2020年的亿元级盈利水平相去甚远。

在中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜看来：“根本原因不是需求消失，而是‘奶吧’模式被前后夹击——前端便利店、新式茶饮、社区团购把‘即食乳品+早餐’场景切走；后端原奶价2021—2023年累计上涨 38%，公司锁价能力不足；中间直营占比过高（65%），刚性租金、人工成本在疫情期间刚性上涨。”

2025年虽有回暖迹象，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约4640.77万元，同比增长约25.7%，但这一成绩是建立在2024年低基数基础上，且营业收入增速仍显乏力，前三季度营业收入21.46亿元，同比增长约4.27%。

而门店扩张的“急刹车”成为业绩下滑的直观体现。2025年前三季度，一鸣食品华东地区新开门店217家，关闭门店却达283家，净减少66家，门店总数从年初的1968家缩减至1902家。

据中国网财经6月的报道显示，对于有投资者向一鸣食品提问“2024年一季度加盟店闭店数量较高的原因”，一鸣食品董事会秘书林益雷回复称：“主要原因是优化直营店的布局，调整部分直营店；由于目前整体宏观环境影响，加盟商运营压力较大，投资偏谨慎，新开门店适度放缓，加盟老店基于房租与员工社保等压力有做店铺调整闭店。”

柏文喜对此指出：“而2025Q3 的 4640 万利润更多来自‘降本’而非‘增收’——关闭 120 家亏损直营店，一次性减少 2800 万租金；政府 600 万防疫补贴到账；资产减值回拨 900 万。剔除一次性收益后，核心经营利润仅 1100 万左右，同比几乎持平，回暖质量极低。”

或是为了突破业绩承压、门店下滑的困局，一鸣食品近年来进行多起跨界尝试，但却面临着现实的骨感。

跨界面对挑战

为摆脱对传统乳饮与烘焙业务的依赖，一鸣食品近年来掀起跨界热潮，试图通过拓展消费场景打开增长空间。一鸣食品先后推出轻食产品、平价咖啡品牌“奕程咖啡”、午餐品牌“厚比披萨”，并计划在2025年将厚比披萨扩张至600家，奕程咖啡进入200家门店并合作500个外部点位，野心可见一斑。

然而，这些跨界尝试大多停留在概念层面，未能转化为实际的业绩支撑。据一鸣食品2025年上半年的财报显示，主营业务构成中，乳品6.6亿元占比47.09%，烘焙4.34亿元占比30.95%，其他食品1.72亿元占比12.31%，其他1.01亿元占比7.21%，连锁经营业务3419.95万元占比2.44%。

对此，柏文喜表示：“跨界不是‘第二曲线’，而是‘现金流黑洞’，且与主业协同仅停留在‘同一门店卖不同商品’的初级阶段，无法复用供应链、会员体系与品牌心智。”

此外，一鸣食品跨界失利的核心症结还可能在于门店硬件限制与市场竞争白热化。一鸣食品大量早期门店面积狭小，无法承载咖啡、披萨所需的制作设备，导致跨界产品难以全面铺开，许多消费者反映“家门口的一鸣门店仍只有传统品类”。

区域市场依赖症也让转型之路雪上加霜。成立34年来，一鸣食品的市场版图始终局限于华东地区，在省外市场几乎没有存在感，有消费者吐槽“出了浙江省就很难找到一鸣的门店”，甚至有外省消费者将其与“赵一鸣零食”混淆。

此外，从行业格局来看，其跨界赛道早已是红海一片：咖啡领域面临瑞幸、库迪的低价围剿，12-18元的价格带还遭遇沪咖、古茗等跨界品牌的挤压；轻食、披萨赛道则要应对便利店和专业餐饮品牌的双重竞争。

在咖啡领域方面，据第一上海证券研报，瑞幸与巴西签订 2025 - 2029 年 24 万吨咖啡豆采购协议降本，支撑 9.9 元低价策略；经济导报数据显示，2025 年 11 月库迪门店达 15791 家，靠供应链优势维持低价。

在轻食领域方面，中国连锁经营协会《2025 中国便利店发展报告》显示，2025 年便利店鲜食占比达 42%，轻食为核心品类分流客源；在披萨赛道方面，36 氪研究院报告指出，2025 年中国披萨市场 CR3 达 45%，必胜客以 32.9% 份额居首，与其他专业品牌和便利店形成双重竞争。

在傅飞扬看来：“一鸣在主业增长乏力的前提下，又开展跨界战略，其战略试错成本高昂以及加盟模式本身的管理挑战共同导致了结果不尽人意。”

同时，傅飞扬表示：“在主业增长停滞、门店收缩之际进行多元化，如同在摇晃的地基上扩建。战略资源的分散，使公司难以在任何新领域形成竞争优势。新品牌奕程咖啡主要依托于现有‘真鲜奶吧’，消费场景有限，知名度与影响力欠缺，在大众心中与专业咖啡品牌竞争并无优势。”

在餐饮行业竞争日趋激烈的背景下，早餐、咖啡、午餐等赛道均已形成成熟的竞争格局，后发跨界者若没有核心技术壁垒与完善的运营体系，很难实现突围。在主业承压、跨界遇阻的双重压力下，一鸣食品未来是继续加码跨界扩张以求新增长曲线，还是回归乳品、烘焙主业深耕根基，成为其当前亟待明确的核心战略抉择。