国泰海通证券：2026年中国出口有望实现中低增速正增长

投资要点

12月的出口数据再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑。在2024年12月抢出口导致的高基数下，出口增速依然保持强劲，国泰海通证券认为对2026年的出口形势或可以更加乐观一些。

2025年12月，美元计价的中国出口增速6.6%（前值5.9%），进口增速5.7%（前值1.9%）。12月商品贸易顺差小幅抬升至1141亿美元。环比动能来看，12月出口较11月环比增速8.3%，略高于2024年同期的7.6%，明显高于季节性水平（2021-2023年同期均值3.5%）。在2024年12月抢出口导致的高基数下，出口增速依然保持强劲，国泰海通证券认为对2026年的出口形势或可以更加乐观一些。

结构来看，非美非转口地出口动能保持强劲：

国别层面，对美增速-30.0%（前值-28.6%），对东盟增速+11.1%（前值+8.2%），对拉美增速+9.8%（前值+14.9%），其他地区增速+13.7%（前值+12.9%），其中金砖四国上升较多，增速+12.0%（前值+4.1%）。非美非转口地出口保持高增速，印证了国泰海通证券此前反复强调的对美贸易“藕断丝连”背景下，非美非转口地货真价实的增量订单的韧性。

产品层面，机电恒强局面持续，其中汽车高增、电子回暖、设备韧性，劳密和地产后周期持续较弱。

12月的出口数据再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑。国泰海通证券此前预计2026年全年出口增速或在1-3%左右，然而出口增速在抢出口高基数的背景下依然继续走高，表明出口动能或有进一步回升的基础，可以对出口增速更加乐观一些。

2025年的出口形势已显示出贸易范式正由“看外需β”转向“看结构α”，在全球需求不拖后腿的背景下，α因素决定增速下限与韧性。抢出口的透支效应、转口监管、人民币升值等因素对出口拖累均十分有限，非美非转口地成为稳定增量来源，叠加地缘冲突和产业备份需求推动设备类资本品出口中期偏强，使得中国出口与传统全球PMI的脱钩特征持续。预计2026年中国出口仍有望实现中低增速的正增长，体现为“总量温和、结构更优、韧性犹存”的格局。

风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。

1​出口增速进一步上升

2025年12月，美元计价的中国出口增速6.6%（前值5.9%），进口增速5.7%（前值1.9%）。12月商品贸易顺差小幅抬升至1141亿美元（前值1116亿美元）。

从环比动能来看，12月出口较11月环比增速8.3%，略高于2024年同期的7.6%，明显高于季节性水平（2021-2023年同期均值3.5%）。在2024年12月抢出口导致的高基数下，出口增速依然保持强劲，国泰海通证券认为对2026年的出口形势或可以更加乐观一些。

2分国家看：非美非转口地出口动能强劲

出口方面，对美增速-30.0%（前值-28.6%），对东盟增速+11.1%（前值+8.2%），对拉美增速+9.8%（前值+14.9%），其他地区增速+13.7%（前值+12.9%），其中金砖四国上升较多，增速+12.0%（前值+4.1%）。非美非转口地出口保持高增速，印证了国泰海通证券此前反复强调的对美贸易“藕断丝连”背景下，非美非转口地货真价实的增量订单的韧性。

进口方面，2025年12月自欧盟和金砖四国进口增速回升明显，自美进口增速则大幅回落。

3​分产品看：机电恒强，电子回暖

产品层面与此前的结构变化不大：出口方面，机电恒强局面持续，其中汽车高增、电子回暖、设备韧性，劳密和地产后周期持续较弱；进口方面，化工和能源增幅较大，电子走强。

4、总量温和、结构更优、韧性犹存

12月的出口数据再次展现了中国出口商在开拓非美非转口地新订单、以及资本品出口动能恒强的逻辑。国泰海通证券此前预计2026年全年出口增速或在1-3%左右，然而出口增速在抢出口高基数的背景下依然继续走高，表明出口动能或有进一步回升的基础，可以对出口增速更加乐观一些。

2025全年出口增长6.1%，呈现出“前高—中期波动—后程承压但韧性犹存”的特征。年初1-2月出口增速明显回落，主要受2024年同期高基数和转口贸易阶段性退温影响，关税并非主因，实际动能并未显著失速。3-4月随着基数回落以及对美关税预期反复，“抢出口”阶段性再现，出口同比一度明显修复，转口贸易与非美市场对冲效应突出，显示出在高关税环境下出口体系的灵活调整能力。5-6月起，关税预期见顶回落、抢运退温，出口动能逐步回归正常化，同比中枢下移，但并未出现断崖式下滑，非美非转口地需求和机电、资本品出口持续提供支撑。7-8月在技术性抢运与基数抬升交织下，出口同比波动加大，对东盟等转口地的阶段性放量与随后回落并存，整体动能温和走弱但结构韧性依旧。9月之后，在中美经贸摩擦进入战略相持、四季度高基数压制的背景下，出口同比读数明显起伏甚至短暂转负，但非美非转口地和设备类资本品出口反复验证“去美国化”与产业升级带来的中长期支撑逻辑，全年出口最终表现为增速中枢下移但结构持续优化、韧性强于年初预期。

2025年的出口形势已显示出贸易范式正由“看外需β”转向“看结构α”，在全球需求不拖后腿的背景下，α因素决定增速下限与韧性。订单前置与抢出口的透支效应已大体消化，转口监管主要针对“贴牌转口”，对出口的拖累幅度有限，关税进一步大幅加码的概率和边际影响均有所下降，而人民币升值的影响体现在“价量双稳”，未必会压制美元计价出口。结构上，对美“藕断丝连”格局延续，非美非转口地成为稳定增量来源，叠加地缘冲突和产业备份需求推动设备类资本品出口中期偏强，使得中国出口与传统全球PMI的脱钩特征持续。在此基础上，若全球经济在美联储预防式降息下保持温和运行，预计2026年中国出口仍有望实现中低增速的正增长，体现为“总量温和、结构更优、韧性犹存”的格局。

短期预测：从高频领先指标来看，1月出口增速或有明显回落，结合4月之前因2024年同期抢出口的高基数，一季度的出口增速中枢将有所下移，加上进口的低基数，贸易顺差对增长的拉动作用或将减弱。关注近期美国最高法院的关税判决与特朗普政府的应对措施。

5、​风险提示

非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。

注：本文来自国泰海通证券2026年1月15日发布的《出口：总量温和、结构更优、韧性犹存——2025年12月贸易数据点评》，分析师：张剑宇 S0880124030031；梁中华 S0880525040019