春季躁动后半程，行业如何轮动？

核心观点

春季躁动期间成长仍是主流风格

从2010开始至2025年，历史上12月至2月期间几乎都存在一轮上涨行情。在季末年初流动性预期较好或产业趋势加强的因素影响下，市场的春季躁动持续时间约2个月，按期间最大涨幅计算，万得全A和上证指数的春季躁动年平均涨幅约在16%-18%，一定程度上也为历年的行业主线指明方向。

从历史风格和行业分布来看，行情启动后和春节后风格胜率明显提升，小微盘更占优，中证1000和国证2000胜率在90%左右，平均超额收益超过4%。行业层面，成长和科技更占优，胜率超过80%，平均超额超过3%；高端制造其次，平均超额达2%以上，计算机、通信、电子平均超额超过4%，机械、化工、军工、传媒、农业平均超额超过2%，是春季躁动中值得关注的行业。

本轮春季躁动或已行至后半程

按照2010-2025年的平均周期和涨幅空间来看，当前春季躁动从空间上已行至后半程，时间上大约至半程。从量价关系来看，市场量价齐升的趋势出现暂缓格局，若市场成交额不再持续上行，在市场交投情绪仍然相对积极的情况下，可能会出现类似2025年9-10月的量缩价涨的背离情况，成交额见顶后，指数可能仍震荡上行持续1个月左右，随后则进入调整蓄势期。在此期间，指数仍然向上但波动率变小，且市场风格轮动会更快。

春季躁动进入后半程，行业如何选择？

风格已经出现轮动：进入2026年后，军工（商业航天）继续强势，汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机，前期领涨的有色、机械、化工、通信、电力设备板块进入蓄势状态。

关注长短期产业趋势基调：十五五规划中现代产业体系的建设目标新增航天强国、交通强国，强调集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件取得决定性突破，产业趋势仍在持续。短期产业趋势进展不断突破，AI应用方向逐步验证下游需求，商业航天方向卫星部署加速，回收技术验证在即，存储价格持续上涨，算力产业链技术取得突破，量产型人形机器人近期也在CES亮相。

结合2020-2021年经验和产业趋势：参考2020年10月市场调整结束后的启动板块白酒、半导体、医药等行业的走势，反弹空间较大的板块仍然是前期上涨的主流行业，产业趋势驱动下，市场经历调整后的资金聚集度较高。目前来看，本轮的前期主流上涨板块本轮涨幅与2020年领涨板块相比仍有空间。春季躁动下半程，建议重点关注产业趋势未发生改变，但本轮涨幅相对落后的锂电池、储能、人形机器人、创新药、 AI硬件（CPO）等板块。

风险提示：市场情绪变化较快成交额收缩加速；科技产业趋势突破进展偏慢；海外市场流动性预期变化导致全球流动性收紧；地缘政治风险概率提升市场进入避险状态

正文如下

1.  历史上春季躁动的演绎

从2010开始至2025年，历史上12月至2月期间几乎都存在一轮上涨行情（2022年除外）。在季末年初流动性预期较好或产业趋势加强的因素影响下，市场的春季躁动持续时间约2个月（平均65天），按期间最大涨幅计算，万得全A和上证指数的春季躁动年平均涨幅约在16%-18%，一定程度上也为历年的行业主线指明方向。整体来看，行情上涨持续时间越长，春季躁动往往涨幅越高。

从历史风格和行业分布来看，由于春季躁动大多在元旦至春节期间发生，有时候会延续至两会前后，因此我们统计了2010-2025年的三个阶段的规律。整体来看，一般元旦后至春节前风格更偏向于大盘和防御，但最高胜率均不超过70%。而行情启动后和春节后风格胜率明显提升，小微盘更占优，中证1000和国证2000胜率在90%左右，平均超额收益超过4%。行业层面，成长和科技更占优，胜率超过80%，平均超额超过3%；高端制造其次，平均超额达2%以上，计算机、通信、电子平均超额超过4%，机械、化工、军工、传媒、农业平均超额超过2%，是春季躁动中值得关注的行业。

2. 本轮春季躁动或已行至后半程

2025年11月市场见到高点后调整接近一个月时间，期间主要针对2025年4月7日以来涨幅较大的概念板块进行调整。至2025年12月16日盘中A股触及短期低点3815后，随即开始反弹，开启本轮春季躁动。12月中旬至1月13日的市场反弹节奏较快，市场连续17天录得阳线，12月15日低点至1月13日高点，上证指数上涨9.5%，融资余额持续创历史新高达到2.67万亿。按照2010-2025年的平均周期和涨幅空间来看，当前春季躁动从空间上已行至后半程，时间上大约至半程。

本周市场情绪仍然较为积极，全部A股成交额自12月18日1.68万亿持续上涨超过一倍，至1月13日达到3.69万亿，创历史新高，但市场止步17连阳，换手率也达到2.9%的高位。从量价关系来看，参考2025年的经验，8月末9月初市场成交情绪积极，成交额连续突破3万亿，9月中旬后成交额开始收缩，但市场仍然开始震荡向上持续创新高，至10月30日达到年内次高点后，继续低量向上运行，最终在11月15日见到2025年内高点，期间成交额低位约为高位的50%。短期来看，市场量价齐升的趋势出现暂缓格局，若市场成交额不再持续上行，在市场交投情绪仍然相对积极的情况下，可能会出现类似2025年9-10月的量缩价涨的背离情况，成交额见顶后，指数可能仍震荡上行持续1个月左右，随后则进入调整蓄势期。在此期间，指数仍然向上但波动率变小，且市场风格轮动会更快。

本轮春季躁动初期（2025年末），市场风格主要以修复前期下跌反弹的板块为主，TMT、有色等强势板块创新高。与此同时，新的接替板块商业航天开始启动，成为本轮春季躁动的主要引领板块。进入2026年后，军工（商业航天）继续强势，汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机，前期领涨的有色、机械、化工、通信、电力设备板块进入蓄势状态。

3. 春季躁动后半程关注哪些行业？

3.1. 长期产业趋势基调已定

在“十五五”规划建议的顶层布局中，我国长期产业发展基调进一步明晰，现代产业体系的建设目标新增“航天强国”、“交通强国”两大战略方向，科技创新方向着重强调集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件四大核心领域需实现决定性突破。两大强国战略拓展了产业发展的全新空间，四大核心领域的突破则直指产业链供应链自主可控的关键痛点，相关产业的发展逻辑将持续强化，成长趋势明确且具备中长期延续性。

3.2.   短期产业趋势进展

3.2.1.   AI应用：传媒、AI医疗

近期Minimax、智谱大模型上市，引发了AI应用的热潮。短期来看，AI应用的各细分方向均有新进展。

AI医疗方向，国家药监局 1月9日公示两项脑机接口医疗器械行业标准制订计划，多地落地相关收费标准，医保支付突破加速商业化。OpenAI双管齐下布局医疗赛道，1月8日正式发布ChatGPT Health，全球首个通过临床验证的大型语言模型医疗应用，整合症状分析、用药建议和健康管理三大核心功能，可连接电子医疗记录和健康应用，形成检验报告解读、运动饮食规划、慢病管理的闭环；1月13日宣布以1亿美元收购医疗初创公司Torch，整合多源健康数据提供个性化医疗方案，首批合作伙伴涵盖 HCA Healthcare等大型医疗系统。

传媒方向，马斯克1月10日宣布7天内开源X平台所有推荐算法代码，覆盖自然内容和广告推荐的全部核心逻辑，承诺每四周更新一次，推动广告定价体系透明化，压缩灰色空间。GEO（生成式搜索引擎优化）服务商可通过X平台的算法代码精准调整品牌内容的算法友好度，国内主要广告公司纷纷成立 GEO 事业部。

3.2.2.   商业航天：卫星部署加速，回收技术验证在即

中国规划卫星星座总数超6万颗，截至2026年1月9日在册卫星星座仅不超过200颗。‌‌国际电信联盟（ITU）官网显示，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中超19万颗卫星来自近期刚刚成立的无线电创新院，卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面。 批准申报意味着获得了频轨资源的优先使用权，申请单位必须在9年内完成首批10%部署以保留权利，12年内完成50%，14年内完成全部部署，2026年卫星部署有望进一步提速。

2026年，中国将有多款可重复使用中大型运载火箭首飞发射。长征十二号乙（CZ12B）、中国火箭公司在研的5m可重复使用液体运载火箭——长征十号乙，均有望在2026年实现首飞；民营火箭公司星际荣耀的双曲线三号可重复使用运载火箭计划于 2026 年上半年在海南文昌执行首飞任务，目标是一次性实现“入轨＋海上回收”；星河动力的智神星系列也首飞在即。一旦垂直回收技术验证成功，单次发射成本有望快速下降。

3.2.3.   存储：价格持续上涨

根据SMM网站和行业数据，2026年第一季度通用型DRAM合约价格环比涨幅预计将达55%至60%，NAND闪存产品价格也将上升33%至38%，其中消费级大容量QLC产品涨幅不低于40%。另外，根据韩国媒体报道，三星电子与SK海力士计划在2026年第一季度将服务器DRAM价格较2025年第四季度提升60%-70%。

3.2.4.   算力产业链：技术取得突破

华为近日公布了2025年昇腾AI生态的发展进展。截至2025年年底，开源项目Star数35K+，开发者代码合入行数26万+，开发者数量400万+，发展合作伙伴3000+，孵化行业解决方案6700+，80+硬件合作伙伴发布产品200+。

1月13日，中科曙光在最近举办的“越来越好”国际设计大赛中，其推进科技与文化融合的scaleX万卡超集群，从全球69个国家和地区的15691份参赛作品中脱颖而出，成功摘得大赛最受瞩目的“产品至尊奖”。中科曙光的scaleX万卡超集群突破在于采用了国产首款400G原生RDMA网络，打破海外互连网络标准的垄断。

3.2.5.   人形机器人：量产型机器人亮相

新一代量产型Atlas人形机器人在CES2026亮相，硬件升级实现轻量化铝钛合金部件的应用，实现了30公斤反复搬运、50公斤最大举重的强悍性能，-20°C至40°C的宽温域适应能力，使其能胜任人类不适宜的极端工作环境。

马斯克预计特斯拉Optimus V3于2026年Q1发布，Gen3设计定型与规模量产计划明确，其FSD端到端大模型、自研AI5/AI6芯片等技术持续构建物理AI核心壁垒。

3.3. 春季躁动后半程参考行业及空间：类比2020年末行情再次启动

我们在《类比2020-2021，A股处于什么位置？》报告中强调过，从宏观环境、资金行为方面看，本轮长周期行情与2020-2021年行情阶段类似。当下状态更接近2020年10月调整结束后市场的再启动区间，后续上涨的板块仍以前期领涨板块逻辑为主，但幅度节奏和逻辑各有不同。

参考2020年10月市场调整结束后的启动板块白酒、半导体、医药等行业的走势，反弹空间较大的板块仍然是前期上涨的主流行业，产业趋势驱动下，市场经历调整后的资金聚集度较高。目前来看，本轮的前期主流上涨板块本轮涨幅与2020年领涨板块相比仍有空间。春季躁动下半程，建议重点关注产业趋势未发生改变，但本轮涨幅相对落后的锂电池、储能、人形机器人、创新药、AI硬件（CPO）等板块。

4.  风险提示

市场情绪变化较快成交额收缩加速；科技产业趋势突破进展偏慢；海外市场流动性预期变化导致全球流动性收紧；地缘政治风险概率提升市场进入避险状态

注：本文来自东吴证券发布的《春季躁动后半程，行业如何轮动？》，报告分析师：芦哲 S0600524110003，潘京 S0600524120011