赚过≠赚到，撕开“波动率税”背后的残酷真相

本文转载自中金财富，原标题：《「赚过」，是波动送给我们的一场幻觉》

火中取栗赚的钱，常常灰头土脸亏回去。这或许不是运气问题。

许多人的投资记忆里，都有“赚过”的瞬间：收益率冲上高点，觉得自己悟道了，但转天被打回原形。那些看似诱人的剧烈波动，让盈利只是从你的账户路过了一下。

在兴奋和焦虑的反复循环中，我们付出了大量的时间和精力，最终却发现账户里的钱，好像总在原地踏步。很多人都忽略了，在“赚过”和“赚到”之间，其实横着一笔“波动率税”。

什么是“波动率税”

我们先来玩一个抛硬币的小戏。

假设你有100元本金，如果硬币是正面，你赚100%；反面，你亏60%。算数平均回报是20%，听起来还不错？

现在我们来玩两局：第一局，抛到正面，100元变成200元，运气不错。第二局，运气不太好，抛到反面，200元变成80元。

到这里结束，在一赢一输之间，你的100元变成了80元，缩水了20%。这消失的20%，并没有被任何人直接拿走，而是被波动本身吞噬了。

不要以为多玩几次，结果就会更好。有人做过实验模拟，资金有限的玩家在多次博弈后，99.99%的人最终归零。

这就是“波动率税”——高波动对长期复合增长的蚕食。

我们常忽略，其实决定长期财富增长的，不是算术平均回报（由于它是把所有可能结果做简单平均，容易被极少数的“暴富案例”拉高数值，只是看起来很美），而是几何平均回报，也就是我们常说的“复利”。

波动总是迷人又危险

当我们谈到波动、弹性，总会乐观地只看它向上拉升的潜力，却忽略波动其实是双向的。而且，下跌的破坏力，远大于上涨的修复力。

做个数学题：下跌10%，回本要上涨11%；而下跌50%，则需要上涨100%才行。

跌出的坑越深，回本就越困难。

这也有点像我们爬山，从山脚到半山腰喘口气还能上，但要是你中途不慎又滑到山脚，可能再也没力气爬了。波动越大、摔得越狠，爬起来需要的力气将指数级增加。

放在投资中，在单利回报（算数均值）相等的条件下，资产的波动率越高，复利回报（几何平均）就越低，而且呈现一种加速下降的趋势。

如果说长期复利是“世界第八大奇迹”，那高波动率，就是它的“头号天敌”。在你每一次兴奋与沮丧的轮回中，它会严重拉低你的长期终值，还会让你因为拿不住而导致长期目标难以实现。

更重要的是，高波动性可能还会带给你恐惧与贪婪，导致“高买低卖”的追涨杀跌，进一步加剧实际损失。推荐大家可以读一读《低风险，高回报》，可能会给你带来一些反直觉的体会。

我们为何忍不住向波动“交税”

既然波动率很危险，为什么我们总是容易视而不见？通常在以下时刻，我们最容易“主动交税”：

• 追逐“明星”：我们总会被“一年翻倍”的故事吸引，却选择性忽视“腰斩”的可能性。

• 押注单一赛道：将未来寄托于一个行业、一只股票，当你的账户只有一个支点，一丝风吹草动都可能带来致命打击。

• 只看牛市回报：选择一个投资标的，如果我们只看它在顺境（牛市）中的赚钱能力，而忽视它在逆境（熊市）中的抗摔打能力和波动性，无异于你只关注一辆汽车的最高时速，却从不关心它的安全性能，而长途行车，后者其实才会决定你是否能安全到达。

• 使用杠杆：杠杆就像放大器，在放大收益想象的同时，更放大波动率的威力。哪怕一次不算深的回撤，也可能成为账户不能承受之痛。

给你的投资穿上铠甲

投资，关键并不在预测市场，而在于用体系与纪律为投资穿上铠甲：构建你的“压舱石”。

多元化配置，这是最根本、有效的方法。将资金分散到相关性较低的不同资产类别中（如股票、债券、商品等），为你的投资增加更多支点，提供更强内核。

先定波动，再配资产。

其实投资的进阶思维，是先配置风险。为什么要这么做？因为先去思考“怎么配资产”，依赖更多的是直觉、热点和信息碎片，最终组合往往是随机的、不可控的。但“先定波动，再配资产”，依赖的是纪律、规划和整体性思考，是一种更为规则化的资产配置框架。

具体做法上，我们先要为组合明确组合长期风险特征，比如不妨问自己，我能承受多大的净值波动（这个问题的确需要花多一些时间想清楚）？再通过合理的风险预算分配，来优化各类资产的配置权重。

搭建“反脆弱”系统。

这不仅在于坚持再平衡，严守投资纪律，也在于牢记用闲钱投资。切记，不要用短期内急用的钱或杠杆钱去盲目承受波动。

关注过程，别只盯着结果。

忘记单纯的收益率排名，而去多关注风险调整后收益、学会看夏普比率。夏普比率是告诉你每承担一单位风险，获得了多少回报。

最后，接受“慢就是快”的投资哲学。

投资不是短跑。剧烈波动带来的短期刺激，反而是长期复利的绊脚石。

投资中真正的智慧，不是去抓住每一次浪尖，而在于避免被巨浪打翻。

降低波动，平滑曲线，让投资体验变得可承受、可坚持，这样你才可能一直在保证在场。

而在场，才有机会让时间真正成为你的朋友。