​财报亮眼难救股价！奈飞全现金收购华纳引发担忧

全球流媒体巨头奈飞（Netflix）周二交出了一份颇为亮眼的季度成绩单。

财报显示，其2025年第四季度营收达120.5亿美元，每股收益为0.56美元，两项关键数据均超出华尔街预期。

然而，随着公司同步宣布，为全力推进对华纳兄弟探索公司的巨额收购而暂停股票回购、改为全现金交易，并给出不及预期的一季度业绩指引。

投资者开始重新审视其现金流压力与战略风险，奈飞股价盘后跌幅一度超过5%。

四季度业绩全面超预期

从具体数据来看，奈飞2025年第四季度的多项核心指标全面跑赢市场预期。

公司当季营业收入录得120.5亿美元，同比增长17.6%，高于分析师预测的119.7亿美元；营业利润率提升至24.5%，同样优于24.2%的预期水平。

同时，第四季度稀释后每股收益（EPS）为0.56美元，同比大幅增长30.2%，略高于市场预期的0.55美元；自由现金流达到18.7亿美元，显著超过此前14.6亿美元的预测，显示公司现金创造能力仍在增强。

从全年表现来看，公司2025年营业收入攀升至451.83亿美元，较2024年的390亿美元实现明显增长。

奈飞表示，这一成绩主要得益于会员规模持续扩大、订阅价格上调，以及广告业务的爆发。2025年，公司广告收入同比增长超过2.5倍，突破15亿美元大关；截至年末，全球付费用户数达到3.25亿，再度刷新用户规模纪录。

不过在业绩展望方面，奈飞披露的短期指标却未能达到市场预期。

公司预计，2026年第一季度营收为121.6亿美元，略低于分析师预期的121.7亿美元；预计一季度EPS为0.76美元，不及市场普遍预测的0.82美元。与此同时，一季度营业利润预计为39.06亿美元，当季营业利润率为32.1%，也分别低于分析师预计的41.8亿美元和34.4%。

公司同时披露，预计2026年全年营收将在507亿至517亿美元之间，同比增长12%—14%，分析师预期为509.6亿美元；全年营业利润率预计为31.5%，也低于市场预期的32.4%；全年自由现金流约为110亿美元，同样不及市场预测的119.3亿美元。

在内容投入上，奈飞明确了加码计划：继2025年投入约180亿美元用于节目制作后，2026年将把内容支出提升10%。联合首席执行官泰德・萨兰多斯表示：“展望2026年，我们将聚焦核心业务的优化升级，通过丰富剧集与电影的品类、提升内容质量，实现长期稳健发展。”

并购方案生变：奈飞改为全现金收购华纳

在公布强劲财报的同时，奈飞还宣布了一项重大战略调整。

公司表示，已将此前对华纳兄弟探索公司流媒体与电影业务的收购方案，由“现金加股票”更新为全额现金支付，以增强交易竞争力，并击败主要竞争对手派拉蒙天空之舞。

根据周二提交的监管文件，这项新的全现金收购方案（每股27.75美元）获得了华纳兄弟董事会的一致支持。

为配合这一安排，奈飞明确表示将暂停股票回购计划，集中资金完成并购。公司预计，此次收购将在今年产生约2.75亿美元的额外成本。

然而，竞争并未结束。由科技亿万富翁拉里·埃里森家族支持的派拉蒙，此前提出了每股30美元、总价约1080亿美元的竞争性报价，最近还提起诉讼，试图迫使华纳兄弟公开奈飞要约的财务细节。

尽管如此，华纳兄弟董事会目前仍明确支持与奈飞的交易，并对竞争方的融资能力提出质疑。

华纳兄弟董事会主席小塞缪尔·迪·皮亚扎表示，修订后的全现金方案将使董事会能够“以更高的确定性实现与奈飞合并所带来的巨大价值”，同时也有助于华纳兄弟股东从其他品牌分拆中获益。

奈飞方面也在致股东信中为这笔交易辩护，称双方业务“高度互补”，并购将进一步丰富其电影和电视节目库，同时提升个性化流媒体服务能力。

自12月5日宣布合并计划以来，奈飞股价已下跌超过15%。

哈格里夫斯·兰斯当（Hargreaves Lansdown）高级股票分析师马特·布里茨曼（Matt Britzman）表示，“在Netflix股价下跌开始削弱其谈判筹码之际，该公司决定以全现金方式收购华纳兄弟无疑是一项明智的举措，现金收购消除了不确定性，从华纳兄弟的角度来看无疑更具吸引力，即便它并不能减轻监管审查的压力。”