华致酒行：逆境之下韧性犹存，变革之中酝酿新机

长期跟踪华致酒行（300755.SZ）的投资者可能会发现，虽然营收和利润这两年存在压力，但公司经营性现金流却持续向好，资产负债率也下降了，公司不少财务指标并没有因为行业下行而恶化，反而出现了改善的现象。其实，这一切的背后，都和华致酒行的主动变革有关，保持良性健康的财务水平，才能为布局新战略起到重要基石作用。

从资本市场看，不少白酒上市公司当前的股价甚至低于“924”行情启动前的水平，而就华致酒行来看，虽然受制于行业整体的“被冷遇”状态，股价表现不温不火，但相对于“924”行情启动前，还是有明显的涨幅，并且2025年至今整体处于盘整状态，相对来说，表现出了一定的韧性。

不容忽视的积极变化

行业新周期下，华致酒行营业收入下滑的原因主要是受消费需求疲软影响，酒水行业尤其是名酒板块价格体系持续下行，部分名酒产品价格出现倒挂的情况，对公司的市场销售及营业收入规模形成直接的影响，导致前三季度营业收入同比有所下滑。

利润下滑的原因主要是公司为保障财务的真实性与稳健性，遵循审慎原则，严格依据《企业会计准则》和会计估计政策，对存在减值迹象的存货及时计提资产减值准备。前三季度存货减值准备金额为32,501.02万元。其中，上半年计提存货减值准备5,576.58万元，第三季度计提存货减值准备26,924.44万元。该减值计提对当期利润形成较大影响。

也就是说，华致酒行的利润下滑，并不是当期的经营造成的，而是对历史包袱的清理造成的减值所拖累。

从财务报表上来看，就呈现出“营利承压，但现金流反而变好了”的状态。2023年至2025年前三季度，华致酒行的经营活动现金净流量分别为2.83亿元、4.36亿元、5.55亿元，此前的2021年和2022年，分别为-3.73亿元、-3.30亿元。

再看资产负债表中的预付款项，2021年以前，最多的一年也不过为2020年的7.47亿元，但2021年和2022年分别高达19.51亿元、27.39亿元，2023年至2025年前三季度则分别为17.92亿元、14.17亿元、5.56亿元。

显然，在白酒最火的那段时间，华致酒行也被迫预付了大额的货款，而这些货款随后会成为看得见摸得着的商品，但恰逢此后行业周期下行，这部分库存商品对华致酒行的利润表形成了巨大的减值压力，但对现金流量表影响却不大。

而且，从其它财务指标的变化也不难看出，实际上华致酒行也主动放缓了脚步，主要表现在：

一是库存结构持续优化。2023年、2024年，华致酒行的存货规模分别为33.55亿元、32.59亿元，同比下滑仅2.18%和2.86%。而截至2025年三季度末，公司整体库存降至23.57亿元，较2024年三季度末的34.63亿元同比下降31.96%。（见图一）

二是财务结构更趋稳健。资产负债率较年初的54.13%降至40.84%，下降了13.29个百分点，财务杠杆进一步降低，抗风险能力显著增强。

图一：近5年来华致酒行的存货变化

来源：Wind

在去年年底，华致酒行新的管理层就明确提出了“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”的十八字改革方针，并正式开启了一场自我革命。从数据上，这是能呼应得上的，这意味着当前公司库存、财务结构、现金流等核心经营指标已呈现持续改善态势，为穿越行业周期、实现长远高质量发展奠定了坚实基础。

战略改革，着手打造平台长期价值

在经营上，华致酒行也做出了一系列的战略变革：比如将公司战略定位升维为“新零售保真连锁品牌+酒类供应链服务平台”，瞄准“用户+客户”双重价值满足，借助“线下+线上”“产品+服务”立体化运营模式，从单纯的产品流通向全链条服务平台商转型。

同时，华致还在华致酒行、华致名酒库两大业态之外，着重推出了“华致优选”项目，旨在全面切入即时零售市场。

2025年，公司三大门店业态均保持稳步拓展态势，整体网络布局持续完善：华致酒行、华致名酒库、华致优选延续稳健扩张节奏，合计新增近500家门店，进一步巩固在中高端酒类连锁及下沉市场的领先地位；其中，华致优选作为重点战略业态，其落地工作已取得显著成效，运营效率、客户复购率及市场认可度均达到预期目标。后续公司将全面复用试点阶段积累的选址、运营、数智化管理等成熟经验，加速推进华致优选门店的规模化拓展，持续强化在新零售领域的市场竞争力，为公司长期增长注入新动力。

资本市场上表现出较强韧性

自2019年上市以来，华致酒行累计现金分红9次，累计现金分红金额达9.74亿元，其中，得益于良好的现金流，近三年来累计现金分红6.45亿元。上市以来，公司平均分红率达47.73%，派息融资比率达100.19%，这意味着华致酒行给予股东的现金回报已经超过其在二级市场的募资总额（实际上有且仅有一次，即IPO时的9.72亿元），体现出在回报股东这事上，公司既有能力，也有较强的意愿与股东分享经营成果。

根据Wind，上市以来，华致酒行的重要股东从未进行过减持，反倒是一众高管多次进行增持，表达对公司的长期看好。（见图二）

图二：华致酒行上市以来的重要股东买卖详情

来源：Wind

从资本市场的表现看，“924”行情启动之前，华致酒行股价最低跌至10.08元，随后行情启动后迅速拉升至20元之上，此后至今的一年多时间里，其股价大部分时间在16-20元。期间，在2025年9月22日也一度创下过23.85元的阶段新高，体现出投资者对其逆境下主动变革的认可。（见图三）

图三：华致酒行“924”行情前后至今的股价走势

​

来源：Choice数据

或许与AI、有色等热门板块不能相比较，但是从消费板块或者白酒板块来看，可以比较洋河、今世缘、古井贡酒，甚至是五粮液等酒企的走势，华致酒行在二级市场的表现还是体现了较好的韧性。

从最新的举措动作上看，华致酒行在2026年开年便开启“优选供应链战略”。其联合中国顶尖酒业专家进行选品，力图打造一系列更具质价比、更满足消费者多元化需求的自有产品——“华致优选”。这也让各方看到，华致酒行在积极拓展内外部的优势资源，构筑自己的渠道品牌竞争力，深度满足产业上下游相关方长期的共同利益，也或许能为行业破局提供借鉴意义。

在政策面，提振消费、增强居民消费力的举措不断推出。在此背景下，酒水行业更需注重对C端消费者喜好的洞察与体验满足，提供更多符合用户习惯的产品和服务选择。2026年，或许中国酒业可以通过对产品端、渠道端、用户端的积极创新与智慧服务，于逆势中探寻出一条复苏的“路径”。