再亏21亿！永辉超市能否彻底反转

随着扩内需政策的不断铺开，零售板块近一段时间频频躁动。去年12月初，零售板块甚至接连掀起涨停潮。

然而，在政策上暖风频吹的同时，近日，作为零售业转型急先锋的永辉超市，再次发布业绩亏损预报。

预计去年全年，永辉超市归母净利润亏损21.4亿元，同比去年14.7亿元的亏损额，再次扩大45.58%。

而这一亏损，无疑再次给零售行业提出了一大挑战——

在提振消费的市场情绪下，零售行业，能否真正走出低谷？

01

亏损，似乎已然成为永辉超市近年来的常态。

从2021年以来，永辉超市已然持续亏损五年。加上2025年，永辉超市累计亏损金额已经超过百亿。

公司营收规模也从2021年的910.62亿元直线下降，至2024年为675.74亿元，仅有巅峰时期的七成。

作为胖东来的“关门弟子”，永辉已然“胖改”两年有余。

但从业绩上看，成效或许还不显著。

又或者说，亏损，也是“胖改”的必经之路。

对于去年的亏损，永辉超市罗列的具体原因中，对于门店的调整，就是其中最为重要的原因之一。

2025年，永辉总共完成了315家门店的深度调改。

而门店调改，就包括了调改相关的资产报废损失、停业装修营业收入损失、一次性开办费投入等。

具体来看，永辉去年在资产报废及一次性投入合计约9.1亿元。此外，门店因停业装修产生的毛利额损失预估也达约3亿元。

也即是说，仅调改相关支出和损失，已然占到了亏损额的一半有余。

亏损的另一大原因，即是永辉关闭了381家与战略定位不符的门店。

而相关资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等，同样是一大笔支出。

相比2025年年初管理层预计的调改200家左右、关店250-350家的计划，永辉去年改革的力度显然大得多。

但在走向永辉所定下的“新永辉、新品质”战略的路上，亏损或许是不可避免的阵痛。

如此激进和迅猛的改革，效果到底如何呢？

在总量收缩的基础上，永辉的单店成绩可以说有了一定积极信号。

2025年上半年，尽管门店总数大幅减少，但永辉平均单店收入实现了同比18%的增长。

更为关键的是，那些已经完成调改的门店，经营效率提升显著。

数据显示，2025年1月至9月，已调改满6个月的永辉门店，月均坪效达到3295元/平方米，远高于2800元/平方米的基准坪效，且毛利率稳步提升至22.1%。

这初步验证了“胖改”在提升门店吸引力和盈利能力上的正向作用。

而在供应链与商品结构的改革上，“胖改”之后，永辉采取“裸价直采”模式，大幅精简供应商数量，并将生鲜直采比例提升至60%以上。

与此同时，永辉重点提升高毛利、高复购的3R（即烹、即热、即食）食品和生鲜品类的占比。2025年上半年，3R板块的自营销售占比已大幅提升至78%。

来源：永辉超市

在这两项改革上，长远来看，也将提升永辉的盈利水平。

最先接受胖东来调改的步步高，2025年前三季度营收同比增长26.45%，达到了32.01亿元，已经达到去年全年营收的90%以上。

通过调改，步步高单店坪效提升了42%，而这，无疑将成为永辉调改的最优结果。

但在实现目标之前，连续巨额亏损已严重消耗公司资本。

同花顺iFinD数据显示，永辉超市的资产负债率持续高企，2022年至2024年，永辉资产负债率均接近90%。

现金流方面，2025年前三季度，永辉超市经营活动产生的现金流量净额为11.4亿元，相较上年同期的37.76亿元骤降近七成。

可见，在彻底完成胖改之前，永辉显然还有相当长的路要走。

不仅如此，在近两年的“胖改”之后，对于永辉“胖改”的舆论也已经有了一些变化。

对于大众而言，“胖改”涉及组织文化、员工激励、供应链体系等多方位的重塑，而随着永辉超市的“胖改”逐渐推开，对于公司的管理和运营，也有着相当大的考验。

更不要说，目前的零售赛道竞争白热化，前有山姆、Costco等高端会员店抢占中产家庭，后有盒马、奥乐齐等创新业态不断迭代，留给传统零售业态的空间正在变得越来越少。

叠加宏观经济与消费市场的持续疲软，永辉的调改之路，还有着相当长的路要走。

那么，永辉尚且如此，其他传统零售企业，又当如何自处呢？

02

在国内零售业遭遇前所未有的挑战之时，作为传统零售巨头，沃尔玛的股价却在近期屡创新高。

去年12月，沃尔玛还完成了从纽约证券交易所到纳斯达克的转板，以8531亿美元的市值创下美股最大规模上市地迁移纪录。

一方面，尽管沃尔玛在国内频频撤退，山姆却大举扩张，另一方面，沃尔玛意图将自己重塑为一家AI与自动化驱动的科技零售公司，来对标亚马逊。

但对于国内传统零售企业而言，这显然困难得多。

对于传统零售企业而言，转型意味着“高投入、慢回报”。

在全渠道融合已是行业共识之时，不少企业仍旧转型缓慢，正是因为它意味着对供应链、物流、门店运营和用户数据进行全方位、重资本投入的改造。

对于像永辉这样规模庞大、历史包袱重的企业而言，转型就意味着短期内巨大的资本开支和业绩阵痛。

其“胖改”计划每家门店平均投入高达约1879万元，但调改效益尚未能立即体现在财报上。

不仅如此，零售行业本身成本已经持续高企。

租金、人力、物流等刚性成本持续上升，而激烈的价格竞争又压缩了毛利空间。叠加消费复苏不均和传统业态承压的大环境，零售行业面临的挑战不可谓不严峻。

国家统计局发布的数据显示，2025年市场销售规模扩大，全年服务零售额比上年增长5.5%。

其中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。

可见，传统零售在此之中，复苏相对较慢。但这并非意味着，零售行业毫无机遇。

传统超市、百货受制于过往的粗放扩张模式，在消费者转向线上的趋势下，客流与利润遭受双重挤压。

但如今，线上红利见顶后，线下体验与即时性价值回归。

随着社会进入第四消费时代，情绪经济正在逐渐崛起，国内的消费行业也正从“商品社会”迈向“服务社会”，驱动消费的核心，也在从实用功能转向情感价值与体验。

被视为“零售神话”的胖东来，2025年全年销售额235.31亿元，同比增长38.71%，再次保持两位数增长。

其中，许昌时代广场单店，一家门店全年销售额达60亿元，几乎相当于一家中型连锁商超集团的全年营收。

在传统零售之外，如今新型零售企业，如万辰集团、名创优品等，也在不断开疆拓土。

可见，线下消费生态，仍旧有着相当大的发展空间。

在此推动下，如今，摒弃过往的规模扩张，收缩规模、精细化运营，打造更多线下体验，已然成为零售企业的普遍选择。

当零售企业推动新的业态，打造出独特的体验之时，也将是零售板块，迎来彻底反转之时。

只不过在此之间，阵痛或许还将长期持续。

结语

如今的零售行业，正在经历一场前所未有的革命。

也是因此，如今的业绩低迷甚至亏损，未必代表企业会长期陷于泥潭。但同样，改革的过程，也并不绝对导向结果的成功。

关键在于，企业将如何自处，如何变革来穿越周期。

放眼未来，那些能够深刻理解消费分级、以商品和IP为核心、通过供应链垂直整合实现质价比优势、并顺利完成线上线下全域融合的企业，或将成为最后的赢家。

而对投资者而言，零售板块的投资需要深入产业细节，甄别那些真正具备执行力和迭代能力的头部公司。

未来，随着部分优秀头部企业的业绩兑现，零售板块的结构性机会或将到来。