变压器第一股，多足鼎立！

鸡蛋不要放在一个篮子里。

从上世纪90年代的昌吉市特种变压器厂，到1997年上市成为中国资本市场上的变压器第一股，再到现在“公司四大板块同心多元、围绕能源协同发力，各产业相互协同、互补支撑。”特变电工用其多元化布局证明了这一逻辑。

到现在，公司已经形成了输变电高端制造、新能源、能源、铝电子新材料四大产业矩阵。

其中输变电是主营业务，占特变电工总营收的四分之一。

在光伏行业和多晶硅产业市场价格承压波动下，特变电工的多元化给公司带来缓冲，向市场证明了自身的潜力。

2026年一季度报告显示，特变电工营收249.61亿元，同比增长6.75%；归母净利润18.15亿元，同比增长13.40%，公司实现增收又增利。

当同行还在被周期变动按在地上摩擦时，特变电用业绩证明，多元化才是跨越周期的硬核铠甲。

阵痛与托底

事实上，特变电在多元化的发展并非一帆风顺。

作为变压器第一股，特变电工前两年的第一大业务是新能源。

2022年，特变电工的新能源产品及工程业务还是公司的业务支柱，营业收入343.72亿元，占公司总营收的35.80%。

然而公司新能源业务并未风光几年。到2025年，公司新能源业务就缩水至135.55亿元，同比下降26.85%，营收占比仅为14.17%。

从辉煌时期占比超三分之一到如今占比七分之一，特变电工的新能源业务经历了什么？

2021年以来，新能源行业的兴起，让多晶硅的价格一度涨到300元每公斤。但伴随着光伏企业的疯狂扩产，多晶硅的价格从历史高位开始急剧下降。

到2024年底，多晶硅的价格降至40元每公斤。进入2025年，多晶硅的价格依然没有上涨的趋势，价格持续低迷。

多晶硅价格的变动对特变电工带来巨大的影响。

特变电工掌管新能源业务的子公司新特能源，在2022年多晶硅价格高涨时尝到了红利，营收368.3亿元，归母净利润更是突破100亿元。

于是在2023年多晶硅价格开始下降时公司仍对其保持乐观预期，推进准东20万吨高端多晶硅项目。

但多晶硅的价格并非和公司预期一般理想，准东一期10万吨产能投产之时多晶硅的价格已然降至成本线附近。

结果就是，新特能源自2023年以来营收连年下降，公司亏损严重。

2024年亏损达39.05亿元，同比减少189.87%；到了2025年亏损虽然有所减少，但公司并未摆脱减收又减利的困境。

2025年，公司经营活动产生的现金流量净额93.31亿元，同比减少了27.75%。

公司也在年报中披露经营活动产生的现金流量减少的原因主要来自高纯多晶硅的售价和销量大幅下降。

多晶硅的价格低迷，为减少损失，公司只得调整产能。

公司自2024年下半年起暂停了准东和包头两大基地运行，仅保留甘泉堡的部分产能。

到了2025年，多晶硅产量为9.64万吨，同比下降51.51%，公司产能利用率仅为37.08%。

这并不是新特能源自身的困境，而是硅料行业共同面临的难题。

特变电工整体业绩下降并非如新特能源一般惨烈，这多亏了特变电工输变电和煤炭业务的多元化的托底。

多元化布局，输变电是压舱石

变压器，始终是特变电工最大的底牌。

2025年，特变电工电气设备产品，也就是变压器产品营收267.60亿元，同比增长19.66%，占全年主营业务营收的27.97%。

为何变压器能给特变电工挣这么多钱？

AI的尽头是电力，而电力的关键是变压器。Wood Mackenzie估算，2026年全球电力变压器的需求缺口高达30%，预计明年将进一步扩大至50%。

而特变电工是全球唯一实现±1100kV换流变压器量产的企业，公司自主研发的±1100kV特高压直流换流变压器损耗比国际同类产品还要低8%。

2025年10月，公司做了一项重大决定，以9.46亿元收购扬州曙光电缆74.19%股权。

在硅料行业对公司造成的现金承压的这一节点上，这是公司在押住输变电行业景气度能使被占用的营运资本可以回流，且曙光电缆的现金创造能力能够在并表后对冲其收购支出。

曙光电缆也没有辜负公司的期望，2026年4月份，公司将曙光电缆纳入公司合并报表范围，曙光电缆目前运营情况良好。

而曙光电缆不仅填补了公司核电市场的空白，扩大了公司电线电缆规模，还借助公司市场、人才、技术等方面优势，充分发挥协同效应，不断提升公司在输变电行业的综合竞争力。

变压器市场的巨大需求和公司独特的技术优势让特变电工的订单爆满。

2025年8月，公司中标沙特电力公司特高压、高压电力变压器和电抗器本地化采购项目，金额约164亿元人民币，执行周期为7年。

2026年初，公司又连续中标新疆油田变压器采购7596万元项目和吐哈光伏电站EPC工程近1亿元项目。

公司在2026年5月披露了变压器的产能利用率为104.85%，产销率为94.80%，如今变压器基本上是满产满销状态，变压器生产任务已排至2027年。

有变压器这一压舱石托底，特变电工在面临多晶硅价格下跌、新能源产业损失时可以较为平稳地过渡。

总结

疾风知劲草，板荡识诚臣。

多晶硅的价格低迷只是暂时的困境，特变电工的多元化布局是其在周期平稳过渡的底气。对于横跨四大产业的特变电工而言，最好的证明，不在战略蓝图有多宏大，而是在每一个板块上，能否交出经得起推敲的成绩。多元棋局已布，落子之后，静待回响。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。