博通股份(600455)：华丽蜕变“高教第一股” 城市学院未来可期-格隆汇

机构：民生证券
研究员：苏多永

　　华丽蜕变“高校第一股”。上市之初，博通股份主要从事应用软件、行业解决方案的研发、销售等业务，2005 年11 月公司联合西安交大合作创办城市学院，城市学院发展迅速，目前在校生约11800 人，高教业务快速成为公司核心主业，公司华丽蜕变为“高教第一股”。2022-2025 年1-6 月公司高教业务收入分别为2.34 亿元、2.60 亿元、2.83 亿元和1.47 亿元，业务占比分别为98.76%、99.05%、98.78%和99.09%。同时，公司积极推进城市学院二期项目建设，建成后将扩大学位供给，增加招生指标，并为学院转设创造条件。
　　独立学院转设开启，学费较高招生良好。独立学院是在高校扩招、增加优质学位供给的背景下快速发展起来的民办高校，具有独立办学、民办机制、新的体制三大特征，最高峰时全国有360 多所独立学院，40 多万在校生。2008 年2 月教育部印发《独立学院设置与管理办法》，拉开了独立学院转设的序幕。独立学院转设主要有转为民办、转为公办和终止办学三种路径，其中转为民办高校是主流。
　　2020-2025 年全国共有106 所独立学院完成转设，其中转为民办的占72.6%。
　　近几年高考报名人数维持高位，独立学院招生良好，学费较高，发展态势良好。
　　战略聚焦高教业务，城市学院未来可期。公司是依托西安交大发展起来的上市公司，2005 年战略布局高教业务，出资举办了城市学院。城市学院背靠西安交大，发展迅速，已经成长为以工科类专业为支撑，以经管、艺术、文学、医学类专业相配合协调的多学科结构，下设9 个二级学院、32 个本科招生专业、4 个省级科研平台和3 个省级实验教学示范中心。目前，公司正在积极推进城市学院二期项目建设，建成后对扩招、提价和转设将产生积极意义，城市学院未来可期。
　　现金流整体较好，盈利能力持续增强。公司以高教为核心资产，资产重负债率高。2023-2025 年6 月公司资产负债率60.86%、63.94%和61.23%，剔除预收款后资产负债率分别为52.05%、57.13%和59.55%。公司收现比较高，现金流较好。2022-2024 年公司收现比分别为105.48%、106.69%和102.75%，经营净现金流分别为0.85 亿元、1.04 亿元和0.98 亿元。公司盈利能力持续增强，2023-2025 年6 月公司毛利率分别为52.94%、51.86%和48.60%，净利率分别为15.54%、15.88%和12.19%，ROE 分别为11.14%、11.30%和4.32%。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年公司营收分别为3.13 亿元、3.38亿元和3.61 亿元，EPS 分别为0.54 元、0.63 元和0.69 元，动态PE 分别为48倍、42 倍和38 倍，PB 分别为4.9 倍、4.4 倍和3.9 倍。公司依托西安交大，战略布局高等教育，华丽蜕变成为“高教第一股”，高教业务成为公司稳定现金流和利润来源。同时，公司积极寻找转型机会，培育第二增长曲线，有助于公司实现双轮驱动。看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：政策、营利性选择、转设、招生与第二增长曲线不及预期等风险。