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机构：华源证券
研究员：刘闯
事件：鱼跃医疗公布2025 年三季报。25Q1-3 实现收入65.4 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润14.7 亿元，同比-4.3%；实现扣非归母净利润11.7 亿元，同比-8.2%。
25Q3 单季度实现收入18.9 亿元，同比+9.6%；实现归母净利润2.6 亿元，同比-36.0%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比-17.5%。
收入增长稳健，费用持续投入。25Q1-3 及25Q3 收入均保持较为稳健的增长，其中随着CGM 新品持续突破，带动CGM 收入显著增长，市场份额快速提升；呼吸治疗业务收入保持稳定增长。25Q3 毛利率为50.3%，同比持平。销售/管理/研发费用率分别为22.3%、6.3%、7.9%，同比+3.9 pct、+0.4 pct、+0.1 pct，主要是由于公司围绕研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局的投入增加。
海外持续高增，更多海外市场实现突破。前三季度公司海外收入实现高速增长。分地区来看，在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长；欧洲、北美市场同样实现快速增长；25Q3 南美市场收入恢复快速增长；并将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会。当前公司海外市场业务正在快速成长中，随着布局日益完善，更多产品的海外注册工作有望逐步落地，海外收入预计将显著提速。
盈利预测与评级：根据前三季度经营情况，我们现在预计2025-2027 年公司归母净利润分别为18.2/21.7/25.4 亿元，同比增长0.8%、19.1%、17.3%，对应PE 分别为20X、17X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。