复星国际（656.HK）：1H24 核心资产盈利企稳，推进全球化和轻资产运营

点击此处查看完整版研报原文

复星国际2024上半年实现营业收入978亿元人民币，同比增长0.8%。产业运营利润达到34.7亿元人民币，同比增长3.0%。期内，归母净利润7.2亿元人民币，同比下降47%，主要由非核心资产的一次性处置亏损所致。我们维持复星国际目标价13港元/股和“买入”评级。

• 复星国际强调聚焦战略和轻资产运营模式，并给出中长期的业绩指引，明确指引分红比例未来会逐步提升。主要中长期业绩目标包括：1)利润规模：集团产业运营利润不断提升，目标超100亿元人民币；2)分红：分红率逐步提升，反映了复星对股东利益的重视；3)债务水平：计划将集团有息债务降至约600亿元人民币，以提高财务稳健性。

• 积极推进全球化，持续降债。2024上半年复星的海外收入实现458.7亿人民币，同比增长约4%；海外收入占比47%，同比提升约2个百分点。星国际2024年上半年杠杆率（经调整总债务占总资本比例）为50.2%，较2023年减少0.2个百分点。期内，复星国际控股公司层面有息负债由2023年年底的888亿元人民币持续下降至858亿元。

• 核心子公司稳健增长。复星医药、豫园股份、复星旅文、复星葡萄牙保险四个核心子公司贡献总收入比例达74%（2023年占比72%），核心资产继续成为稳增长的底盘。

• 投资逻辑：

1)核心子公司业绩和估值有望逐步提升：复星国际拥有医药、消费和金融板块的全球优质资产，核心子公司不断深化产业运营，在所属板块中处于数一数二的地位，并稳步提升市场份额。上市子公司优化运营后，估值的大幅修复有助于复星国际的估值提升。

2)全球化、产业运营等核心能力增加业绩稳健性和利润增长空间：复星国际有出众的全球化能力、不断优化的产业运营能力、与资源方合作的能力，在产业并购整合、资产退出方面有众多成功经验，并由组织管理方面的有效机制保障执行力。全球化和产业运营能力引领的综合竞争力使复星能够在核心产业提升运营和绩效，增加利润成长空间和超预期的机会。

3)持续降债，资产负债表的明显修复支持估值改善：2021年以来，复星国际持续优化资金、资产结构，压降负债规模，财务指标不断改善，杠杆率显著下降。2024年5月，标普确认复星国际“稳定”评级。预计评级机构调升、整体收入增长稳健等因素会被投资者不断认可，估值有望逐步改善。

4)聚焦战略的有效执行带来分红提升超预期的机会：复星国际的核心资产集中在行业头部的成长型和价值型企业，复星不断打造数一数二的业务板块，保持核心业务的稳健成长、以及部分成熟业务的分红提升。业绩优化的同时，有能力进一步提升分红比例，股东分红回报未来有超预期的机会。

• 风险提示：全球消费复苏不及预期、资本市场波动超预期、汇率波动风险、地缘政治风险。

点击此处查看完整版研报原文

免责声明

本报告乃由复星财富国际控股有限公司(“复星财富控股”)的全资子公司复星国际证券有限公司（以下简称“复星国际证券”）【具有香港证监会颁发的第4号（就证券提供意见）】发布。收到或阅读本报告，即表示阁下同意接受以下条款和条件的约束。任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的，复星国际证券没有向阁下提供特定的投资建议。本报告的编制并没有考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不预示未来的表现，及实际情况可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定及没有保证，并且可能会因其对目标资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。复星国际证券建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决定。

本报告及内容由复星国际证券编制，仅用于向复星国际证券的客户及/或复星财富控股及/或其关联公司/附属公司/子公司提供信息及发布。本报告中任何部份之资料、意见、预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点，该观点及意见未必与复星国际证券、复星财富控股、其子公司及关联公司及附属公司(“复星财富控股集团”)、董事、行政人员、代理及雇员(“相关人士”)之投资决定相符。本报告不是也不构成购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。复星财富控股集团、其股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告中的内容而直接或间接发生的任何损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告内容的人均需自行承担风险。

本报告中的内容均来自公开及可靠信息的分析及解释，复星国际证券力求准确可靠,但对这些信息的正确性、公正性、及时性及完整性不做任何保证。复星国际证券按“ASIS”提供信息、建议和预测。本报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断，如有任何更改，本公司将不作另行通知。复星国际证券可能会发布包含与本报告不同的内容及/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。复星国际证券自身可能进行与本报告中的建议或观点不一致的投资决定或证券交易。复星国际证券没有责任确保将此类其他交易的计划或建议提呈本报告的任何接收者注意。

复星财富控股集团：（i）可能会持有本报告中所提到公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益；（ii）可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务；（iii）一位或多位董事、高级职员及/或雇员可能是本报告提到公司的董事或高级人员；（iv）可能进行做市活动或庄家活动。因此，阁下应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，复星国际证券将不会承担任何责任。本报告版权仅为复星国际证券所有，任何机构或个人于未经复星国际证券书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。

复星财富控股集团曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。复星财富控股集团为本报告内所提及复星国际(656.hk)之全资附属公司。复星财富控股集团的董事和/或雇员是本报告涉及的公司发行人的高级人员。在一些管辖区域内,针对或意图向该等区域内的市民、居民、个人或实体发布、公布、供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令复星国际证券受制于任何注册或领牌规定,则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民、居民或身处该范围内的任何人或实体。